主题：潍柴动力：上半年恢复性好转、下半年有望全面复苏

事件:潍柴动力公布2009年中报:基本每股收益1.47元,稀释每股收益1.47元,每股净资产11.11元,净资产收益率13.2%,加权平均净资产收益率14.11%,扣除非经常性损益后净利润1176259507.37元,营业收入15797265703.57元,归属于母公司所有者净利润1222030843.75元。
收入和利润同比下滑,环比增长。主营收入季度看,上半年营业收入158亿,同比下滑24.7%,净利润12.22亿,同比下滑26.4%,环比去年下半年收入增长32%,利润环比去年下半年增长4倍,季度情况看,二季度的好转是主要推动力量,二季度的收入和净利润达到96.3亿和8.6亿,仅次于去年二季度的历史最好水平。
毛利率恢复,净利率恢复到历史平均水平。随着主营业务收入提升,毛利二季度大幅提升至22.7%,之前的两个季度是15%和19.6%,费用比例也恢复正常,特别是相对刚性的管理费用和财务费用比例恢复,净利率达到10.52%,这是公司回归a股整体上市后仅次于2007年四季度的水平,说明来自于公司内部的管理方面已经恢复正常。
主营产品看发动机仍是主要利润贡献。报告期内本公司共销售发动机147,990 台,同比下降26.61%,本公司控股子公司陕西重汽共销售重型卡车27,544 辆,同比下降35.67%;陕西法士特齿轮共销售变速箱235,127 台,同比下降29.00%。
分产品看,发动机占主营收入不到40%,但营业利润占一半,仍是主要的营业利润贡献者,毛利率上,发动机也恢复到30%的历史平均毛利水平(去年41%的毛利属于非常态),而整车和动力总成毛利依然维持低位。
盈利预测和评级:我们预计2009-2011年收入为303.84亿,353.7亿,402.8亿,2009-2011年eps为2.46元,2.96元,3.57元,估值上,目前相当于16倍2009年pe,13倍2010年pe,11倍2011年pe,隐含了较低的未来增长预期,而我们判断商用车将在下半年完成筑底,开始复苏,而不是仅仅由于库存调整,给与推荐评级,半年目标价20倍pe2009年在49.2元。

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