主题：长安汽车：回报周期的来临

回报周期的来临自主品牌轿车、交叉型乘用车以及长福马新产品带动总体板块销量实现67.90 万辆,同比增长34.14%。
受益于销量及规模化提升,公司自主品牌包括轿车、微型车等业务毛利润率提升,三年来首次实现赢利。
合并报表业务自 06 年持续亏损以来,上半年首次赢利约1.62 亿元。其中毛利润率相对08 年中期和08 年分别提高3.40 和5.20个百分点,达到20.20%;期间费用比由08 年和其中期的15.00%、15.24%略降低到14.81%,其中管理费用、财务费用分别因开发费用和利息支出降低而有所降低。继上年CM6\7 生产线停产计提1.18 亿元后,上半年公司继续对停产CM8 生产线等固定资产和存货计提,总计2.18 亿元。
投资收益实现3.38 亿元,同比净减少约2.77 亿元,其中长福马贡献2.99 亿元,同比净减少约2.55 亿元。
经营现金流改善,但未来两到三年公司将处于产能扩张高峰期,预计增加产能从目前100 万辆到200 万辆,公司外部融资压力持续。
未来两到三年,公司将将扩建产能约100 万辆,包括自主品牌轿车、新能源汽车、微型车等项目。负债率55.86%,其中有息负债约11.5 亿元,尽管不高,且经营性现金流量净额有所改善上半年13.04 亿元,但相对未来近130 亿元的总投入单靠债务融资和内部滚动显然不够。
公司自身业务改善超过我们预期,调整09 年、10 年预计可实现收入分别为193.94 亿元、242.43 亿元,实现归属于母公司净利润分别为7.33 亿元、8.27 亿元。
公司自身业务短期仍有不确定性,但已恢复赢利性,将改变单纯依靠投资收益的状况。随着中级轿车市场的恢复,长福马产能将逐步发挥,赢利也将会重回正的增长。公司业绩已开始走入回报周期阶段,但短期影响业绩的不确定性因素依然较多。
公司目前股价受多重因素影响已透支短期业绩增长预期,但中长期来看依然值得关注。

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