主题：申银万国：维持机场行业“看好”评级

　申银万国：维持机场行业“看好”评级

　　申银万国7日发布机场行业中报回顾及四季度投资策略表示，利润增速复苏，期待估值折价修复，维持行业的“看好”评级，具体如下：

　　09 年上半年，机场行业处于冷热交织的格局中：国内旅客的快速增长、国际旅客和货邮吞吐量两位数下降。（1）全行业前40 家机场旅客吞吐量1-7 月同比增长16.3%。除厦门空港(600897,股吧)外，其他三家上市机场旅客吞吐量增速低于行业平均水平。厦门空港受益于两岸小三通政策的放松1-7 月旅客吞吐量同比增长16.6%；白云机场(600004,股吧)受到基地航空公司运力投放缓慢、经济下滑的影响，仅同比增长7.2%；深圳机场(000089,股吧)受益于空域管制的放松和经深飞旅客的增加，增速超过白云机场，同比增长11.9%。而上海机场(600009,股吧)受益于虹桥机场航线饱和国内旅客同比大幅增长了33%；（2）国际航线占比最多、影响最大的的上海机场1-7 月的国际和地区航线旅客吞吐量同比下降16%；（3）上海、深圳、厦门的货邮吞吐量分别下降了15.2%，10.1%，8.8%。

　　下半年国内需求持续旺盛，国际旅客和货邮吞吐量增长逐步回暖。随着国内经济的回暖，在去年三季度奥运导致的低基数基础上，预计下半年国内旅客增速不低于上半年水平。随着国际经济的企稳复苏，国际航线旅客和货邮吞吐量也将逐步回暖，降幅收窄，单月水平有望出现正增长。

　　受到货邮和广告等业务的拖累，上半年国内旅客量的快速增长没有带来收入和利润的相应增长。上半年四家上市机场收入同比增长4%、净利润同比下降21%。除厦门空港由于资产注入效应收入和利润分别增长41%和49.5%以外，上海、白云、深圳上半年收入分别增长0%，2.5%和2.4%，上海和深圳的净利润则分别下降了49%和9%（扣除去年同期诉讼赔偿），白云机场也仅同比增长了1.9%。

　　二季度机场利润增速复苏趋势得到确认，三季度利润增速进一步提升。四家上市机场二季度净利润环比增长16%，同比降幅由-35%缩窄到-0.4%。三季度业务量的复苏和成本增速的降低，使得业绩增速迅速回升。

　　利润增速提升将带动估值的修复。由于上半年业务量的增长并没有带动当期业绩的相应增长（除厦门空港外）、对于经济复苏的反应较为延迟、业绩稳定有余而弹性不足，机场行业年初以来跑输大盘（沪深300）33 个百分点，在申万81 个二级行业中排名倒数第三位，严重滞涨。从而使得机场的估值相对大盘的估值倍数持续下滑。除上海机场之外，其他三家机场平均估值仅为20 倍，相对大盘出现15%的折价，已经达到历史最低水平。

　　维持行业的“看好”评级。机场作为稳定增长的行业，三季度利润增速大幅回升后，机场估值相对大盘折价逐步减小。维持上海机场的“买入”评级，维持厦门空港、白云机场、深圳机场的“增持”评级。（1）上海机场由于国内旅客增长的边际贡献过低，中期业绩低于预期，但短期和中期趋势向好，下半年国际航线旅客吞吐量的复苏、2010 年显著受益于世博会、长期枢纽地位的加强，资产注入的增厚预期将成为股价表现的催化剂；（2）厦门空港作为业绩增长最为稳定，风险较小，目前的估值仅为19 倍，建议积极配置。


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