主题：“中国巴菲特”卖错云南白药

作为弱周期的防御性板块，在8月份以来的大跌当中，医药、生物板块表现极为强势，其中既有诸如华兰生物、科兴生物、达安基因等概念性的甲流类个股，也有大白马式的蓝筹股——云南本土优质企业云南白药。

昨天面对近日屡创历史新高，已超越6000点高位的云南白药，素来以坚持“买入并长期持有”价值投资策略而著称的“中国版巴菲特”但斌，都情不自禁在博客上发文感叹，他要思过，“我们在云白药的投资上犯了战略方向上的错误，就像我们在2007年底坚持周期性行业的投资一样值得反思。”

从股价走势图上可看出，云南白药在去年的表现堪称熊市牛股，2007年10月16日大盘在6124点时其股价为34.16元，2008年12月份它的股价在34-35元左右。昨天其收盘价为45.40元，当天盘中最高到47.21元。

面对超越6000点股价大概30％左右的幅度，但斌昨天上午在“遗憾的云白药”博文中感叹：“虽然，我们曾在云白药上赚取过巨大利润，但从换股的结果看，真遗憾！”

在他所管理的阳光私募基金——“东方港湾马拉松”投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。期间只对深赤湾、盐田港、云南白药和张裕减持了一些。“其实这些股票也还是不错，主要是估值原因。其他股票更有吸引力，就换一下。”但斌解释，当时有两点因素，促成他们卖出云南白药，一个是估值较高，处于40-50倍的市盈率区间；二是考虑牙膏业务是否能成功？

事后回顾，但斌得出的教训是，“从今天公司的经营来看，优秀的品牌和产品，有能力的管理层，总能超出外部投资者的估计，会持续创造好的经营结果。”数据显示，从1999年开始，在没有任何资金注入的情况下，云南白药的收入和利润分别做到了当初的24.6倍和13.5倍。

但斌总结道：云白药的例子说明，如选择到真正的好企业，是能经历并抵抗出风雨（包括百年一遇危机）的侵袭。如果有足够的洞察力，从云南白药上市首日1993年12月15日的开盘价8.50买入，持有至今（2009年9月）的复权价431.27元，增值49.73倍，年均复合回报率是28%；如果从上市后的1994年大熊市最低点（1994年7月29日）的2.64元算起，增值162.36倍，年均复合回报率是40%。“当然，如果真有1993年-1994年间买进的投资者，能坚持到今天的恐怕廖若星辰（大小非除外，它们是被动坚持）。”



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