主题：中金岭南：短期受益于“血铅超标”事件，长期继续看好

事件:中金岭南是我们建议持续关注的有色公司,自今年2月18日调研推介以来涨幅已经翻番,我们在期间也多次进行了跟踪。昨日我们再次去拜访了公司管理层,就公司中期经营情况和近期的“铅中毒事件”进行沟通了解。现将了解情况做简要分析,详细内容还请参阅前期报告。
点评:
1、“血铅”事件对公司是间接利好
8月中旬陕西凤翔县长青镇儿童出现“血铅超标”事件,有数百儿童发现血铅超标;随后在河南也出现类似情况。一时间铅冶炼公司面临巨大的舆论压力,政府随后下令关闭了陕西东岭集团的铅冶炼厂,同时对全国近40家铅冶炼公司实现停产整顿,涉及产能40万吨以上,占全国电铅产能的10%左右。
因为“血铅超标”事件,政府关闭铅冶炼进行整顿,导致市场担忧铅供给紧张,近期国内外铅价大幅上涨。LME铅价由8月20日的1820美元/吨大幅反弹至9月9日的2405美元/吨,反弹幅度高达32.14%,远远强于其他有色金属;国内长江市场铅现货价也由8月20日的13525元/吨反弹至9月9日的16450元/吨,反弹幅度高达21.63%.
中金岭南炼铅产能布置在韶关冶炼厂,韶关冶炼厂合计铅锌粗炼产能30万吨,精炼产能35万吨,其中铅冶炼约为12万吨。
通过调研,我们了解到韶冶也受到政府关于整改的批示,要求加强环保力度和设施建设,但没有出现停产整顿,也即公司韶冶的运作仍是按计划正常进行,我们之前预计公司09年铅锌冶炼产量39万吨,其中铅13万吨、锌26万吨,上半年铅锌各是5.74万吨、10.71万吨。
但从另一个角度上分析,中金岭南实际上在这个“血铅超标”事件中是受益的,因为铅价的上涨带来公司盈利的提升,具体的提升幅度我们没有测算;并且,从历年来铅中毒事件中我们发现,每次曝光铅中毒事件之后政府都会对铅冶炼进行一次大的整顿,关闭不合格企业,停产整顿的时间也在1-3个月不等。这次整顿的力度可能会强于往年,因为媒体的关注度明显提高,且政府的公信度也在提高,更是赶上了建国60周年的敏感时期。
从长期看,因为铅的有毒特性使铅冶炼的环保要求将越来越严格,环保设施不达标的企业将被淘汰。中金岭南的韶冶厂采用的是ISP火法炼锌技术,跟陕西东岭的一样,但公司的烟尘回收装置在国内乃至国 际上是领先的,回收率很高,大大高于国家标准。
2、关于PEM 公司--实现扭亏为盈
澳大利亚PEM 公司是公司年初收购的,控制股权50.1%有控股权,我们在调研报告中已经详细阐述过。该公司拥有的主要矿山包括:布罗肯山地区(BrokenHill)的铅锌银矿,弗林德斯(Flinders)的高品位硅酸锌氧化矿和昆士兰的Mount Oxide 铜钴矿。其中布罗肯山储量为1002 万吨,内含6.1%的锌(折合锌金属61 万吨),4.5%的铅(折合铅金属45 万吨),以及46.7 克/吨的银;从资源储量看,布罗肯山铅锌金属量高达323 万吨,属于品质优良的大型矿山。
收购PEM 公司以来,PEM 公司实行了较大的矿山改造和裁员措施,大幅削减了成本,受铅锌价格的反弹,PEM 公司经营明显改善。
从PEM 公司公布的年报看,2008 年6 月30 日至2009 年6 月30 日期间公司合计亏损7510 万澳元,其中2008 年下半年亏损7720 万澳元,而2009 年上半年实现扭亏为盈,净利210 万澳元。
从成本看,2008 年6 月30 日至2009 年6 月30 日期间平均净现金成本为0.85 美元/磅,其中2008 年下半年为1.08 美元/磅,2009 年上半年下降到0.58 美元/磅,降幅为46%。
从产量看,由于实行了减产,PEM 公司2008 年6 月30 日至2009 年6 月30日期间共产锌精矿金属量7.53 万吨,铅精矿金属量4.81 万吨,分别同比减少了17.5%和8.2%;其中2009 年上半年铅锌各是2.77 万吨、3.52 万吨。
中金岭南控股PEM 公司之后,从2009 年开始并入报告,因此PEM 公司2009 年的盈利将能在中金岭南的报告中反映,下半年PEM 公司的盈利将会继续有较大的提升空间。PEM 公司的铅锌销售合同将在2009 年底到期,因而2010 年后所产的铅锌精矿将有较大可能销往中金岭南的韶冶厂,实现自给率提升。且PEM 公司实际铅锌产能为20 万吨左右,近年来经营不好一直维持在15 万吨左右的产量,2009 年产量可能只有12 万吨。
我们认为随着铅锌行业的景气度提升,PEM 公司2010 年后产能利用率将会有较大提升,并逐渐达到满产的20 万吨。
3、关于丹霞冶炼厂--10 月份投产
丹霞冶炼厂技改一期设计产能为精锌10 万吨/年,累计投资4.09 亿元。由于铅锌行业转暖,公司在2009 年加快了项目建设进度,本来计划到6 月底投产的,但未来以来二期的准备加大了基础设施的投入, 使投产期将延后到10 月,目前已经完成了投料运作阶段。2009 年产量预计在2 万吨左右。2010 年将实现达产,达产后公司精铅锌冶炼产能将提高到45 万吨/年。
公司有规划将在一期达产后进行二期建设,估计设计产能同样是精锌10 万吨/年。韶冶技改后产能为30 万吨/年,估计3 年内将不会有扩建的举措,未来产能的扩张将主要集中在丹霞冶炼厂,我们不排除公司会继续扩大铅锌产能的计划。
4、关于子公司和控股公司
中金岭南下属子公司和控股公司较多,我们对主要的子公司和控股公司简要分析下。
深圳华加日铝业公司:公司控股55%,主要从事铝型材加工业务,如铝门窗和合金制品,2008 年产量为铝型材13054 吨、铝门窗23.94 万平方米,实现净利润1364.3 万元。华加日这两年着手搬迁事项,今年6 月初华加日收购了深圳北方西林实业公司,该公司拥有较大规模的厂房符合华加日的搬迁,华加日搬迁后原有厂房将由工业用地改为住宅用地,建筑面积约为1.5 万平方米,处在住宅区的南山区,地价较高, 华加日搬迁后将寻求地产商合作开发该地,因而会带来一定的收益。
中金岭南科技有限公司:公司100%控股,主要从事无汞电池锌粉等新兴材料业务,2008 年生产电池锌粉9164 吨,盈利1106.57 万元。今年2 月份将另一家子公司岭南先进材料公司合并,先进材料公司经营镍粉及相关粉末业务,由于镍价大跌使产品售价大幅下降,而购进的原材料又居高不下,导致先进材料公司2008 年大亏了4123 万元。
中金高能电池材料公司:公司控股85.92%,同样也是从事镍粉生产,同时生产高能电池(主要为手机电池)、功能材料(应用在航空方面)、镍氢电池(手机、汽车电池)等。08 年一样大亏了5371.6 万元。
总而言之,这些公司经营效益一般,对公司经营影响不大。公司目前也没有做大做强这些副业的打算,
5、维持业绩预测与推荐评级
公司中期业绩为1.074 亿元同比减少82.29%,每股收益为0.1 元;其中2 季度每股收益0.0935 元环比大幅上涨了9.3 倍,显示了公司业绩对铅锌价格的敏感性较高。公司中报预计前3 季度业绩同比减少下降约65%-85%,对应盈利在0.111 元-0.259 元。
根据3 季度铅锌价格走势,我们判断公司3 季度业绩环比仍将会大幅上涨,预计在0.12 元/股左右。我们维持对公司的盈利预测,即2009、2010 年每股收益为0.43 元、0.69 元。
由于血铅中毒事件推动铅价短期大幅上涨,公司存在交易性机会。而从中长期基本面看,铅锌行业基本面呈现持续转好趋势,公司资源储量大幅增加和产能将有大幅释放,业绩对铅锌价格的敏感性很大。
我们维持对公司的推荐评级,再次提高其6 个月目标价至30 元。

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