主题：发行改革应趁热打铁纵深推进

　本报近期推出的“新股发行改革系列谈”，围绕新股发行的方方面面展开讨论，引起了社会的极大关注，市场化的改革方向得到了越来越多人士的赞同。在良好效果的基础上，趁热打铁，把发行制度向市场化的纵深推进，成为市场共识。

　　IPO重启以来，已有23家公司在沪深交易所挂牌上市，多家公司正在发行当中。总的来说，新股定价实现了市场化，中小投资者中签率明显提高，上市首日涨幅也呈现缩窄趋势，基本达到改革预期目标。市场化的改革方向也得到了社会普遍的认同，但也存在一些不同看法。比如，市场化定价以后，发行市盈率有所提高，社会上有声音质疑发行改革导致高价发行，而高价发行就是圈钱……

　　实际上，发行改革以后，新股的定价从原来的窗口指导转变为市场化定价，询价机构出价，发行人和承销商定价，发行价格的高低，表明的是市场对公司的未来预期，并不是说发行价格低就是正常融资，发行价格高就是恶意圈钱，关键是如何使用好募集资金。市场上长久以来存在于新股发行中的“圈钱”争论，实质上反映的是公司治理和股权文化的问题，但突出表现在发行这一环节之中。类似的问题，需要市场文化的长期熏陶和培育，并非发行制度的改革能够圆满解决。

　　我国的资本市场仍然是发展中的市场，处于“新兴+转轨”的发展阶段，这个特点决定了新股发行体制改革和完善不可能一蹴而就，而是一个不断调整、优化的过程。为保证改革的平稳推进，尽量减少改革中的不确定因素，也为了进一步培育市场机制，监管部门统筹兼顾改革的力度和市场的承受程度，采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。

　　目前，新股定价过程中买方的话语权还不够大，新股上市后的首日炒作没有完全根治……这些都给下一步的改革带来挑战。发行改革市场化进程能否取得更大进步，取决于市场主体进一步的归位尽责——询价对象要进一步发挥专业优势，客观报价；发行人应积极履行信息披露义务，加强募集资金管理，提高上市公司经营水平，维护股东合法权益；投资者应当充分关注定价市场化蕴含的风险因素，切实提高一级市场和二级市场风险意识。

　　对于监管部门来说，市场化的发行改革，主要包括两个环节：一是新股发行定价的市场化；二是新股发行节奏的市场化。目前，定价已经基本实现市场化，下一步改革需要着力的是发行节奏的市场化，让企业在递交上市申请的时候，就能对预审、上发审会、挂牌的时间节奏有明确预期，新股的供应量取决于发行人自己对市场的判断，根据市场变化，自动调节股市供求。

　　我们相信，随着监管层和市场主体持续做好新股发行体制改革的后续工作，继续分步推进、完善改革措施，作为资本市场“源头”的发行体制必将进一步理顺，挑选出优秀、有发展前景的公司发行上市，进而为市场健康稳定发展贡献力量。



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