主题：造纸业：受益节能减排和升值

受益于淘汰落后产能等环保政策，造纸行业近几年的供需关系得到了明显改善，景气加速提升。

　　从2007年1-11月的行业数据来看，造纸业累计利润总额同比增速突破40%，而产量增长只有15%左右。2008年1-2月，全国造纸1186万吨，同比增长11.8%，略低于2007年同期水平。利润增长与产量增长之差继续扩大，毛利率水平也从2007年下半年开始实现逐步回升，反映整个行业进入景气提升阶段。

　　纸产品价格的持续走高提升了企业盈利能力。根据相关统计，今年一季度国内各纸品价格均出现了不同程度的上涨。期间上涨幅度最大的分别是瓦楞纸（20%）、新闻纸（12%）、箱板纸（10%），白卡纸、铜版纸分别上涨4%和5%左右，文化纸中各细分品种也都实现了上涨，例如书刊纸今年以来已经累计上涨12%以上。

　　分析人士认为，在《造纸产业发展政策》的指引下，未来随着淘汰落后产能力度加大、新进入标准不断提高，造纸行业一方面供需关系将得到进一步改善，产品价格有继续上涨的空间；另一方面，行业集中度也将逐步提高，业内具备竞争优势的龙头企业有望从中受益更多。

　　与此同时，人民币加速升值将有效降低造纸企业的生产成本，提升行业盈利能力。对于造纸行业来说，木浆、废纸等原材料一般占总生产成本的60%以上，而目前我国造纸企业所需的木浆和废纸有60%和47%左右需要进口，因此随着人民币加速升值，企业的原材料成本将明显下降。据预测，人民币每升值5%，我国造纸企业中以木浆为原料的纸品成本将可下降2%左右，相应毛利率可提升约2%。

　　不过，各子行业景气度将出现明显分化。其中，文化纸、白卡纸以及铜版纸多被看好，产品的涨价更多来自需求的拉动，毛利水平有望继续改善；新闻纸、瓦楞纸、箱板纸则面临一定的产能过剩压力，前景不甚乐观。

　　此外，从估值的角度来看，截至一季度末，造纸行业龙头企业2008年预测市盈率基本在20倍左右，整体估值水平处于市场的较低端位置。




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