主题：长安汽车：合资企业提升未来盈利空间

8月份淡季不淡，公司各主要业务增长良好。公司8月份公告共销售各类汽车10.38万辆（含江铃控股），虽然比7月销量减少0.4万辆，但同比大幅增长121.04％。前8个月公司累计销售汽车87.19万辆，同比增长46.32％。大于行业均值17个百分点。主要原因是公司微车业务占比较高。从图1主要业务逐月同比变化趋势来看，公司本部乘用车和微车业务继续增长。河北长安微车业务保持旺盛增长，长安福特马自达乘用车销售也呈现稳步增长。长安铃木由于2008年10月奥托停产影响了整体产销，预计在新奥托推出之前，长安铃木的销售难有大幅增长。南京长安由于设备检修，8月份产能受限，预计9月份将能好转。
回购B股数量有限，对公司业绩增厚不明显。目前公司累计回购B股836.5万股，占公司总股本比例为0.36％，支付总金额约为港币3千万元（含税费）。按照回购B股预案，公司将以不超过9.09亿元收购不超过4.23亿B股。由于B股8月份以来一直高于最高限价3.66港元/股，公司已停止回购。我们认为，B股股价短期内回到最高限价以下可能性较小，因此短期内对公司业绩增厚贡献有限。另外长安汽车持有江铃控股50%股份，而江铃控股持有江铃汽车41%股权，相当于长安汽车持有江铃汽车20.5%股权。
　　由于受制于陆风、宝威等业务影响，预计江铃控股09年贡献净利润与08年持平约5千万元左右。基于上述假设，预计公司2009－2010年每股收益为0.55、0.63、0.69元。按整体法计算汽车整车2009年、2010年预测市盈率分别为26.88和20.99倍，综合考虑公司目标价为12.92元。结合9月14日收盘价，给予“增持”评级。



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