主题：中金岭南：涨幅超出基本面支撑 23.8元



　　我们认为，受近期铅价走强推动的中金岭南股价涨势过快，已大大超出基本面的支撑，因此我们将该股的评级从买入下调为中性。自我们于2009 年6 月2 日首次将该股纳入研究范围以来，该股股价已上涨了27.7％，而同期深证A 股指数上涨14.7％。在过去12 个月，该股股价上涨了173.6％，而深A 指数上涨80.3％。在我们对铅锌公司的研究范围内，我们维持对西部矿业（601168）的中性评级和对驰宏锌锗（600497）的卖出评级。

　　投资机会

　　在彭博于8 月24 日报道中国政府正在关闭河南省不符合环保标准的炼铅产能之后，伦敦金属交易所(LME)的三个月铅期货价格已上涨了4.0％。虽然我们最近从对河南实地调研中获得的数据显示，多达40％的炼铅产能因环保问题被关闭，但我们认为LME 三个月铅期货价格的涨幅已超出了基本面的支撑。

　　我们还注意到，在过去一个月，LME 锌/铅库存水平已上升16％/19％，目前接近2006 年达到的近期高点。我们认为，这主要是由于近期铅锌价格的上涨促使一些炼铅产能重新恢复生产。但鉴于我们预计中国的部分建筑需求将集中在2009 年四季度/2010 年出现，我们认为当前每吨1,831/ 2,105 美元的LME 三个月锌/铅期货价格进一步上涨的空间有限。

　　调整盈利预测和12 个月目标价格

　　我们将西部矿业2009 年的每股盈利预测下调9％，以反映该公司09 年上半年的套期保值损失；将驰宏锌锗2009-2011 年的每股盈利上调6-19％，以反映其高于预期的2009 年上半年利润率。我们还将中金岭南/西部矿业/驰宏锌锗的企业价值/总现金投资(EV/GCI)从2.5/2.5/3.0 倍上调至3.3/2.5/3.2 倍，以反映近期该行业均值的上升。因此，我们将这三只股票的12 个月目标价格从人民币23.8/18.2/19.6元调至人民币25.9/15.3/23.4 元，而亚太（不含日本）金属及采矿团队研究范围内A 股2010 年预期 EV/GCI 均值为3.3 倍， CROCI/WACC 为1.1 倍。



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