主题：家电行业：白电看龙头企业 黑电看重组

我国家电行业在2007年保持平稳增长，总体效益较好。全年的利润增长速度远高于收入的增长速度，而成本费用低于同期销售收入的增长率，致使销售利润增厚。空调制造业和制冷电器制造业的销售收入增速提升明显，景气度的提升和盈利的加速带动了整个家电行业盈利状况的好转。家电龙头企业经营效益表现更优。

　　
　　 最近一年家电产品内销、外卖“黑白”苦乐不均。国内白电市场内需保持旺盛，产能增长迅速。城镇市场家电消费升级，消费者对价格的敏感度呈下降趋势；由于启动“家电下乡”政策，最近两年国内农村市场需求将加速；国际市场出口依然强劲，已经成为名副其实的世界工厂；业内龙头企业纷纷扩大产能和加快并购的步伐，白电行业将向寡头垄断的格局演变。

　　
　　 全球范围内以LCD为代表的平板电视取代传统CRT电视已经成为不可逆转的潮流。黑电领域掌握液晶模块＋整机生产技术的企业将有机会分享中国LCD未来市场的成长。

　　
　　 原材料价格持续上涨，节能和环保要求不断提高，加速了产品的升级换代；家电行业整合加速，品牌淘汰率加快；家电下游渠道巨头和行业内第一梯队的龙头企业的讨价还价能力开始相互制肘，共同决定家电零售市场的产品价格。

　　
　　 2008年第二季度投资策略：白电行业投资的三条主线投资策略：景气度高的子行业；年报业绩出色、有高送配能力的公司；并购重组能带来的良好市场想象空间的二线公司。白电领域重点关注：美的电器、格力电器、青岛海尔。黑电领域重点关注：海信电器、TCL集团、四川长虹。

　　
　　 风险提示：大小非解禁，再融资导致市场估值下移，价格战、季节气候等因素导致内需产生变化；全球经济减速导致海外需求订单减少；人民币持续升值带来的出口成本增加和汇兑损失、原材料价格的持续上涨导致产品竞争力下降等。

　　
　　 一、2007年我国家电行业运行状况

　　
　　 1、整体盈利能力增强

　　
　　 我国家电行业在2007年继续保持平稳增长，总体效益较好。根据ACMR《中国家用电器制造行业2007年1-11月运行报告》公布的数据：2007年1～11月，我国家电行业共实现营业收入5319.11亿元，同比增长29.73%；实现利润总额163亿元，同比增长65.82%；销售利润率为3.56%，比去年同期增长30.4%。空调制造业和制冷电器制造业的销售收入增速提升明显，分别比上年同期提高20.83％和11.2％。

　　
　　 可以明显看出，我国家电行业在2007年的利润增长速度远高于收入的增长速度。这主要是由于2006年以来我国家电企业普遍加强了财务管理，通过精简渠道等方式提高了企业盈利能力。2007年白色家电行业特别是家用空调行业的总体经营环境好转，盈利增速加快带动了整个家电行业盈利状况好转。

　　
　　 2007年，由于产品价格和销量齐升，国内白色家电特别是家用空调生产行业的经营效益持续向好。其中：家用空调行业在2007年1～11月共实现销售收入1968.06亿元，同比增长37.21%；实现利润66.97亿元，同比增长116.05%，是销售收入增速的三倍。同时制冷电器制造业、空调制造业和厨房电器制造业亏损分别同比下降28.14%、37.36%和22.59%，减亏形势良好。

　　
　　 由于原材料价格和人工工资成本的增长，家用空调行业的制造成本有所提高，2007年1～11月的产品销售成本达到了1688.52亿元，同比增长了34.58%，产品销售费用增长了30.30%，但两者都低于同期销售收入的增长率(37.21%)，致使销售利润增厚。

　　
　　 2、产品内销：“黑白”增速分化明显

　　
　　 中华商务网发布的最新数据显示，冰箱行业2007年继续维持高速增长态势，全年冰箱销量达到4319.2万台，同比增长29.14%；国内市场销量达2682.7万台，增幅达到35.63%，这已是国内市场连续两年保持30%以上的增幅。

　　
　　 2007年我国洗衣机生产产量达到3300万台，占目前世界洗衣机生产总量的30%-40%，已经成为名副其实的洗衣机世界工厂。同年国内零售市场洗衣机销售量达到1850万台，同比增长8.28%，销售额同比增长10.74%，销售额同比增长连续两年超过销售量增长幅度。

　　
　　 受益于内需扩大、消费升级，2007年全国空调销售量达到6878.63万台，同比增长25.45%。2007年空调内需市场启动明显，全年内销达到3205.19万台，一举扭转了连续两年的内销下降局面，全年内销增幅为24.34%，而2005年、2006年内销增幅分别为-7.25%、-2.11%。

　　
　　 从2007年我国主要家电产品的产量数据看，“黑白”分化现象明显，主要白色家电的产量增长幅度较大，特别是空调器产量增速最快，同比增长了25.45%；而黑色家电的主要产品彩电的产量继续下滑，据国家统计局的统计，2007年我国累计生产彩电8441.79万台，比去年同期下降9.58%。传统CRT电视市场销量下跌11%，占整体彩电比重已经降至76%。

　　
　　
　　
　　 3、出口依然强劲

　　
　　 日本富士经济发布了全球主要白色家电及小家电的生产业绩和未来预测。在36种家电产品中，中国产量居首位的有29种，目前世界空调产品超过70%属中国制造，国内洗衣机产量占世界洗衣机总产量的比例已经达到30%-40%，彰显了中国家电产业的国际竞争力。这种竞争力并不仅仅来自于国内较低的劳动力成本，更是来自于国内从配件到整机完善的产业群优势，而这种产业配套优势是短期内其他区域难以替代的。虽然出口退税、人民币升值等多方面要素将使价格成本提高，使得出口面临较大的压力，但短时间内不可能轻易改变这一竞争优势。近五年来我国家电出口额年均增幅30％，2007年增幅也在25％以上。从2007年的出口来看，我国空调、电冰箱、洗衣机的出口量分别占到总产量的40%、44%和35%，小家电等更是占到60%-80%的比重，中国家电产品在全球市场的地位将会继续上升。

　　
　　 根据海关数据，2007年家电行业累计出口总额为302.6亿美元，同比增长27.1%，占全国出口总额的2.48%。从各种家电产品的累计出口额来看，空调高居第一，达到55亿美元，占家电出口总额的18.2%，其次是冰箱，为22.23亿美元。从出口单价上看，除微波炉外，其它产品的累计出口额增长均超过累计出口量的增长，这也反映了主要家电产品的出口单价是上升的。从2007年的出口来看，我国空调、电冰箱、洗衣机的出口依存度分别为40%、44%和35%，小家电约为70％，对于家电行业来说，出口对生产的拉动作用越来越突出。

　　
　　
　　
　　 2007年1-10月CRT电视出口2030万台，同比下降15.5%。从出口市场来看出口对象主要是一些新兴经济体国家，同期LCD电视出口达1702万台，同比增长了46.58%，尽管LCD电视对新兴经济体的出口总量不大，但增长速度较快。从出口市场国别来看主要为美、日和欧洲等发达国家，其中向美国的出口占到出口总量的46.65%。由于受次级债危机的影响，美国市场已出现了消费需求不足的迹象，2008年LCD的出口增长可能放缓。

　　
　　 4、产品价格：白升黑降

　　
　　 2007年以来，国内家电行业一直处于“白色家电”涨价、“黑色家电”降价的走势之中。

　　
　　 最近两年，在上游原材料、铜、铝、石油、人工成本均上涨的压力下，国内白电市场上终端产品价格一直上涨。根据国家信息中心公布的监测数据显示，2007年1～6月，空调销售单价同比上升10.3%，其中销量最大的分体壁挂空调的加权平均单价为2346元，每台比2006年同期高出近200元。“十一”黄金周后，白色家电产品进入销售淡季，但在部分地区仍出现隐性涨价。例如，多数空调企业将各家电卖场的“返现”等优惠举措取消，仅此一项就使单台空调的市场均价提高了100至300元。隐性涨价还表现在产品升级上，一些旧款产品退出市场，新进入的产品具有更高的附加值，同一功率或容积的白色家电价格水平被逐渐抬高。

　　
　　 从2004年到2007年，冰箱平均价格一直在上涨。2004年中国冰箱的平均价格约为2100元，2005年平均价格约为2250元，到了2006年平均价格约为2450元，2007年冰箱的平均价格约为2600元。原材料价格上涨，是造成冰箱价格上涨的直接原因。近几年，铜、铁、钢、塑料、电、水的价格都在上涨，因而直接带动冰箱价格的上涨。冰箱结构的变化也是造成冰箱产品价格上涨的最直接原因，对开门冰箱和多门冰箱市场份额逐步上升，因而带动冰箱整体平均价格逐渐上涨。2001-3000元已经成为时下最热门的价位段。

　　
　　 2007年度国内洗衣机零售市场价格变化的主要特征呈整体上扬趋势，监测数据显示，洗衣机的整体平均价格、半自动波轮、全自动波轮、滚筒平均价格都有不同程度的提高（见图3），整体平均价格增长幅度为19.43%，均价增长302元；在分品类平均价格对比中，销售量市场占有率超过60%的全自动波轮洗衣机价格同比增长最高，达到10.50%，对整体价格上扬的贡献率最大，而基础价格较高的全自动洗衣机价格浮动的幅度最低。除2000元以下产品销售量比例明显下降外，其他价格段销售量均程上升态势，销量比例最大的2000-4000，4000-6000（元）销售量增长幅度最大，最终导致整体平均价格的提高。

　　
　　 由于产品结构的调整所造成的价格上升应该属于正常状况，预计生产结构调整将贯穿最近几年洗衣机生产行业整体发展过程，因此平均价格的增长趋势将继续保持。

　　
　　
　　
　　 2007年CRT彩电大部分规格价格降速趋稳，不过29”超薄CRT电视价格降低幅度为13%左右；液晶电视价格降幅也较2006年有明显趋缓，尤其是受第二季度中小屏幕面板涨价影响较大，32”和37“全年价格降幅都不超过10%，40”以上大屏幕液晶电视的价格还有继续下调的空间；等离子电视中42英寸价格已相对稳定，50英寸则大幅下降38%，销量大增，使其占等离子市场比重迅速上升到20%以上。

　　
　　 在出口方面，我国家电产品出口的均价也在提升。原因主要有：一是原材料价格上涨、人民币升值等导致的被动成本上升；二是为了迎合出口技术和环保壁垒提高等厂商主动采取的加价措施；三是中国家电企业规模和品牌经过长期积累之后，集中度提高带来的议价能力的加强。

　　
　　 5、家电龙头企业经营效益良好

　　
　　 根据原信息产业部发布的数据显示：2007年1～9月份，电子信息百强企业继续保持平稳增长，总体效益较好。其中家电类企业共实现营业收入3,656亿元，同比增长8%；实现利润总额174亿元，同比增长261%，利润率为1.7%，比去年同期增长235%；完成出口交货值1,139亿元，同比增长11%。可以明显看出，家电龙头企业的利润增长更是远高于规模的增长。目前我国家电行业的龙头企业基本已经在国内A股上市，这些数据统计对比也能从侧面反映出家电龙头企业的经营效益更优。

　　
　　
　　
　　 二、2008年我国家电行业发展趋势

　　
　　 1、内需保持旺盛

　　
　　 在中国经济持续高速发展，城镇就业人数不断增长，收入水平提升加速的大环境下，国家积极通过财税和收入政策的调整，增加居民收入，完善社会保障体系，刺激内需，以改善经济增长过度依赖投资和出口的偏向，致使国内家电市场的景气度继续提升，一方面农村市场和三四级城市市场启动明显，有效需求快速释放，成为家电市场增长的新引擎；另一方面，国家标准中家电12年的使用期限缩短为七年，城镇家电也已经进入更新换代时期，一二级市场家电消费升级开始提速。

　　
　　
　　
　　 从家电产品市场保有量来看，我国农村的家电保有量仍远远低于城市，且增长仍然缓慢，巨大的市场空白使得拉动内需成为2008年家电板块投资的主旋律之一，农村市场是扩大内需的重要突破口。2007年12月，国家财政部与商务部联合宣布，彩电、冰箱(冰柜)、手机等三类产品“家电下乡”工作将在山东、河南和四川三省率先启动。对农民购买试点家电产品给予13%的补贴，把对出口家电产品的优惠政策直接补给广大农民。商务部门预测，“家电下乡”可撬动100亿元的家电市场销售。2008年“家电下乡”活动有望向其他家电产品及全国其他地区推广，“家电下乡”无疑会是2008年家电行业翘动内需市场的最大砝码。

　　
　　 截至2006年底，中国城镇居民每百户冰箱保有量为91.75台，农村居民每百户冰箱保有量为22.48台，冰箱在农村的普及率仅为22.5%，远低于城市的91.8%。农村居民目前的保有量大约相当于城镇居民20年前的水平。随着农村居民可支配收入的提高，这种差距将逐渐缩小，这意味着农村居民存在着巨大的新增普及需求。伴随着产品更新换代的潮流，冰箱无论是一二级市场还是三四级市场都会进一步扩大，出现更多样化的发展趋势。

　　
　　 截至2006年底，中国城镇家庭每百户空调保有量为87.79台，而农村家庭每百户仅仅为7.28台。发达国家平均每户空调保有量都超过一台，随着农村人均收入的提高，农村市场将进入空调普及阶段。同时，城市空调生命期终结和消费升级也将带来更多的更新需求。预计2008年内销出货量将进一步提高，内销的市场规模有望突破800亿元。就目前情况而言，厂家拉动国内销售的努力已经开始见效，产销量均创历史新高，增幅也为近年来的最高水平。数据显示，2008年1～2月，空调行业总产量达到1155.7万台，比2007年同期的973万台增长18.67%，2005年～2007年同期产量同比增幅分别为-11.3%、3.12%、16.97%；空调总销量达到1134.3万台，同比增幅为26.7%，而2005年～2007年同期销售量增幅分别为-12%、23.9%和7.8%。

　　
　　 截至2006年底，中国城镇居民和农村居民每百户洗衣机保有量分别为96.77和42.98，是三大白色家电品种里面普及率最高的品种。目前农村市场的保有量情况大约和城镇市场20年之前相当，随着农村居民收入的提高，会带来洗衣机的新增需求。同时，城镇居民家庭洗衣机产品的消费增长将仍以产品的更新换代为主；三四级市场及农村洗衣机市场处于市场启动加速期，市场潜力巨大。

　　
　　 截至2006年底，中国城镇居民和农村居民每百户彩电保有量分别为137.43和89.43，彩电作为中国城镇和农村保有量差别最小的黑色家电产品，其需求的增长主要来源于城镇市场的消费升级、特别是奥运会带来的平板化更换；而随着中国城市化进程的加快，农村彩电市场需求将向城市靠拢。奥运年的到来将对中国彩电市场产生巨大的拉力，总体规模有望获得7%的高增长。

　　
　　 CRT彩电虽然进入衰减期，但由于奥运的影响以及“家电三下乡”活动的拉动，2008年估计可以保持在2400万台以上。而液晶和等离子电视则受奥运拉动更显著，继续着较高增长的态势，零售规模预计分别将达到1257万台和115万台。收看精彩奥运比赛节目对彩电产品提出了更高的要求，大屏幕、高清晰、动态画质好，以及可以自由录制节目的彩电将更受消费者的青睐。

　　
　　
　　
　　 总之，白色家电未来三年将维持高速持续增长，我们估计2008年空调、冰箱、洗衣机三个子行业的收入增长幅度可分别达到21%、32%、11%，而彩电有望获得近7%的增幅。

　　
　　 2、出口增速趋缓

　　
　　 2008年2月海关统计数据显示，家电行业2月份彩电出口266万台，金额5.82亿美元，单月数量同比下降2.6%，但金额增长了20.6%。冰箱、洗衣机和家用空调的出口增速仍然稳步提高，欧盟、拉美、大洋洲等地区增长强劲，但对美出口有较显著的下降，次贷危机带来的经济减缓的负面影响不可忽视。

　　
　　 2007年8月至2008年2月，空调产销量分别为3440万台和3107万台，同比分别增长28%和41%，产销率也达到90.3%，提高10.4个百分点。其中，空调出口量为1624万台，与2007冷冻年度的1145万台相比，增幅达到41.8%；国内销售量为1483万台，增幅为41.9%。但同时高库存让人忧虑，全行业库存达到1162万台，同比增长4%。一月份空调出口量和金额分别同比增长4.72%和26.46%。从窗机和分体机的平均单价来看，窗机平均单价的涨幅较大。近年来空调出口产品结构调整逐步进行，一定程度上提升了企业的盈利能力，而产品定价中部分考虑到人民币升值与账期的影响。

　　
　　 在全球产业转移趋缓的影响下，我国家电出口增速也可能会下滑。一方面，2008年我国家电产品仍将面临人民币加速升值的压力，另外，2007年家电产品的贸易顺差约占全国总顺差额的10.6%，已经成为我国贸易顺差的重要组成部分，所以从政策预期来看，不排除管理机构会在2008年对家电产品出口关税进行调整，以润滑贸易顺差带来的压力，这自然会影响到企业的出口业绩。

　　
　　 从近几年的出口增长趋势来看，整体增幅也是趋缓的。成本压力和技术壁垒提升等行业不利因素将促使行业走向集中，其结果是龙头企业在在出口上变成最大的受益者。来自2008年2月海关统计数据似乎也证明了这一点，2008年1季度家电龙头企业的出口订单比较理想，同比增长30%-50%。格力2008冷冻年销量为870万台，同比增长75%，其中出口321万台，增长20%；美的销量为675万台，同比增长37%，其中出口255万台，增长16%。2007年上半年美的、格力和海尔海外业务收入分别占到了其业务总收入的39.52%、29.52%和21.59%，家电业龙头企业的国际化程度正在不断提高。空调的出口旺季是4、5月份，洗衣机的出口分布比较均衡，冰箱在3到9月份出口稍微高出其他月份，全年的出口情况还需要继续观察。2008年全年家电出口平稳增长的可能性最大。

　　
　　 3、价格稳中有升

　　
　　 2007年底至今，国内白电产品仍在上涨及持续上涨预期中：2008年1月4日，西门子家电对外宣布，旗下包括冰洗、厨电等全品类产品的价格上调约5%，其兄弟品牌博世产品也将上调10%左右；海尔在1月份也上调了大部分产品价格，春节后更与连锁卖场沟通了提价计划，此次的提价涉及全系列冰箱及部分型号洗衣机，原定3月初执行的冰箱提价幅度在5%左右。由于钢材价格2季度价格上涨幅度超出预期，白电龙头企业都将面临新的价格政策。

　　
　　 尽管家电连锁渠道商们正在各种措施极力阻止白电涨价，但由于包括原材料价格、运输成本、劳动力成本、金融成本以及中国家电连锁渠道并购所带来的渠道成本的上涨因素，涨价已成为不可阻挡的趋势。虽然企业可以通过提高内部生产效率和扩大市场销量，尽可能地消耗掉成本的增长，但没有任何一家企业，能够自己化解所有的成本压力。从目前来看，价格上涨将是家电全行业不得不选择的集体行为。

　　
　　 首先，行业集中度进一步提升，龙头企业具有产品定价权，如白电行业中格力、美的两者空调的市场份额已经超过50%，渐现寡头垄断之势，已具有价格主导能力。其次，在高通胀的背景下，产品涨价也开始逐渐为消费者所接受。拥有大量库存的格力和美的，在竞争中更能掌握主动权。在2007年年底空调淡季一直生产的格力与美的，高库存部分降低了其平均成本，其生产成本比其他企业低，意味着产品的竞争力更强。以空调均价2200元计算，2008年2月份以后的空调成本将比2007年下半年高出约8%，即176元左右。如果价格持续上扬，则目前的高库存有望为这些龙头企业带来更多的竞争优势：摊薄产品均价，抢占更多的市场份额，并为企业带来更多的利润。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　
　　
　　
　　 4、成本持续上涨

　　
　　 一方面，原材料上涨带来成本压力。白色大家电产品成本构成以压缩机、钢材、铜铝和注塑件（PP和ABS）为主。2008年家电行业主要的成本压力将直接和间接来自钢材价格上涨，经测算，若钢材上涨10%，将带动空调、冰箱、洗衣机产品的成本上涨3.87%、3.05%、0.80%左右。相对而言，空调和冰箱的成本上升压力小于洗衣机，主要因为洗衣机成本结构中钢材比例比较大。2007年，空调行业引发了“铜铝之争”，有的空调企业尝试用“铝代铜”，遭到继续使用铜管的企业“反击”，称铜铝管为“黑心管”。这一争端也反映出部分家电企业被以铜为代表的原材料价格上涨所困扰。

　　
　　 另一方面，环保节能标准提高促进成本提高。在国家节能减排的方针指导下，各行各业都在进行产业升级来应对这种趋势，家电行业也不能例外：各个家电产品的能效标准都在提高。以空调为例，包括发改委、国家标准委等机构已经明确2009年将提高空调能效标准，只是到底是提高到3级还是更高的2级标准现在还没有确定。目前市面上的空调成本大部分是5级能效的（大约占全国总销量的75％），如果能效标准从5级提高到2级的话，整机的生产成本粗略估计将上升30-40%。这也加快推动了变频空调市场的启动。因为随着能效比的提高，定速空调和变频空调之间成本的差异开始缩小，一旦能效比提升到2级，两者之间的成本差距将大幅缩小。同时，随着居民节能认知度的提高、消费习惯的变动以及消费升级下对更舒适温差等的追求，这些都将提升对于变频空调的需求。

　　
　　 另外，人民币升值和石油价格猛增导致的海运运费的上涨也推动了家电外销成本的增加。2008年人民币升值将持续加速，出口退税下调如果在2008年正式实施也将导致家电出口成本进一步提高。

　　
　　 黑电行业LCD近年来受惠于技术升级和生产规模扩大，LCD面板价格不断下降，但2007的下半年以来由于6代厂产能配置有限，加上面板需求强劲导致面板供给持续吃紧。2008年北京奥运刺激需求，全球液晶电视面板需求量可望年增27%，电视面板供货紧张的局面将会延续到2008年中，缺货的善使得家电系统集成商必须支付更高价格才能取得稳定的面板来源，由于供货紧张导致的面板价格上升可能在短期内推高LCD的生产成本，但从长期来看受面板生产成本下降的影响，LCD制造成本仍将不断下降，特别是在国内家电系统集成商有能力生产LCD模级之后。

　　
　　 5、产品结构升级

　　
　　 根据中怡康的统计结果，对开门、多门、大容积、大容量等高端冰箱的销量和销售额增长明显高于单门、多门、小容积和低价位的冰箱，市场需求向高端倾斜的特征明显，节能、环保、保鲜、人性化设计成为冰箱厂家技术研发的重点。从国家能效标准实施以来，能效水平达到国家一二级标准的产品目前已占了60%以上的市场份额，行业性的整体升级进一步淡化了价格关注。在一二级市场，城镇居民进入了更新换代需求的高峰期，带来大量的重置需求。而在三四级市场及农村市场，相对较低的冰箱保有量成为刺激低端产品销售增长的动力。

　　
　　 2008年，低端空调将会在农村市场大肆扩张，而中高端产品、商用机、多联机在一二级城市空调更新换代频率出现加快迹象，随着节能、健康、环保意识的逐步提高，这一趋势将在08年度得以保持。全行业共同关注能源和环境危机背后的企业责任，新冷媒推广和能效比提高成行业共识，使环保和节能成为中国空调行业2008年度消费主趋势。

　　
　　 2007年我国洗衣机内销市场产品结构得到进一步调整，中高端产品比例上升，市场整体消费水平提高，强制能效标识的推动，以及企业在滚筒洗衣机产品上的技术创新相对投入较多，在这些因素的共同作用下，导致2007年度全自动滚筒洗衣机的放量增长，销售量比例同比增长3％，2008年更有望突破20%。在一些一二线城市，全自动波轮与全自动滚筒的销售量市场占有率之和超过或接近90%，半自动波轮的比例已经萎缩到10%左右。但与国外滚筒洗衣机80%～100%的占有率相比，我国滚筒洗衣机的未来国内市场至少还有30%--50%的增长空间。

　　
　　 目前全球范围内以LCD为代表的平板电视取代传统CRT电视已经成为不可逆转的潮流。高清平板受青睐、小尺寸兼容电脑、大尺寸平板普及和等离子异军突起将成为2008年彩电市场四大趋势。预计2008年CRT电视市场将持续衰减，液晶电视市场则继续高速增长，等离子电视市场一度陷入负增长，32”产品的出现使其强势回暖，而背投电视市场则进一步大幅萎缩。美国市场数字电视专利费事件对彩电行业的影响，可能会加快中国企业在彩电核心技术领域积累的努力。

　　
　　
　　
　　 6、行业整合加速

　　
　　 在产能、品牌和行业新标准的影响下，白电行业的集中度不断提高，部分子行业寡头垄断已初露端倪，如美的、格力、海尔在国内家用空调的市场占有率已超过50%。

　　
　　 与此同时，业内的龙头企业已不再仅仅满足于通过扩充产能和争夺市场份额来取得竞争优势，兼并收购也成为业内龙头企业加快产品线布局和行业整合的主要手段，如美的并购荣士达持股小天鹅、科龙收购海信的白电资产，这也给行业内一些二线品牌提供了待价而沽的机会。经过两年的并购，目前国内白电产业市场已经形成了海尔、美的—荣事达—华凌—小天鹅、海信—科龙—容声、长虹—美菱—华意压缩、格力五大白电集团，其中格力以专业化空调为主；海尔、美的则是空调、冰箱、洗衣机全方位进入；海信、长虹则以空调和冰箱为主。

　　
　　 来自中华商务网的数据显示，2007年度空调品牌集中度前5名品牌市场占有率达到57.90%，前10名品牌市场占有率达到80.50%，前20名品牌市场占有率已经达到创历史记录的98.33%。资本运作的出现是行业整合提速的信号，我们预计洗衣机和冰箱市场也会在三到五年的时间内出现寡头垄断的格局。

　　
　　 来自中华商务网的数据还显示，2007年国内洗衣机市场有38个2006年曾经出现的品牌在市场上消逝，品牌淘汰率40.86%，居2007年四大家电产品之首，2008年预计也会有15-20个品牌被淘汰，品牌淘汰率预计达到25%-30%。数据还显示，在包括三四级城市在内的375个城市中，2007年度洗衣机品牌集中度再创新高，前5名品牌市场占有率达到77.98%，前10名品牌市场占有率达到创历史记录的96.06%，前20名品牌市场占有率已经达到99.42%。

　　
　　
　　
　　 2008年1月，国内洗衣机市场，美的电器开始了并购荣士达控股小天鹅的行动，小天鹅零售量占国内整体零售量的17%，荣事达占10.33%，美的占0.83%，这样，美的通过并购荣士达控股小天鹅，美的旗下三个品牌洗衣机零售份额已达到国内市场份额的28.16%；而居于榜首的海尔的零售量份额才为32.64%，“美的系”洗衣机的市场占有率已呈现出追赶海尔的态势。2008年2月26日，美的电器(000527)以16.8亿元受让24.01%小天鹅A(000418)股权，成为小天鹅的实际控制人。

　　
　　 2003年，中国家电业“格林柯尔”系的瓦解使国内冰箱行业由海尔、新飞、科龙和美菱四大巨头主导的格局被彻底打破；而随着海信入主科龙、容声，长虹收购美菱、华意压缩，冰箱行业的整合进一步加速。今后几年内，中国冰箱行业除了海尔和新飞两强之外，美菱、海信科龙、容声等品牌在冰箱市场上的争夺必将空前激烈。

　　
　　 最近5年，“黑浸白，白浸黑”是中国黑白家电巨头寻求相关多元化的共同选择。环顾中国黑电巨头的“涉白”之路，TCL集团的白电业务已渐渐趋于沉寂；四川长虹通过收购美菱电器，成功踏入冰箱领域，但“长虹冰箱+美菱冰箱”并未产生1＋1>2的效果；创维的白电业务几乎是零，康佳开始对白电蠢蠢欲动；海尔是一直立足于白色家电的发展，但彩电虽然发展了近10年，其彩电品牌却只在10名前后；而海信彩电发展势头迅猛，白电有望进入前两强，综合起来看，海信科龙白电系加海信彩电今后可能呈现出更强的发展劲头。经过一段时间的整合和产品结构等方面的调整后，海尔的霸主地位存在被超越的可能。

　　
　　 7、议价能力增强

　　
　　 我国家电行业经过多年的激烈竞争之后，产量逐渐向排名靠前的企业集中，尤其是空调行业这一趋势非常明显。供应格局的持续集中，提升了家电龙头企业的成本转移和讨价还价能力。在高度集中的市场格局下，行业领先公司议价能力增强，可以部分传递成本压力，龙头公司则能完全传递成本压力。而没有竞争优势、没有成本转移能力的企业将面临比龙头企业更大的成本压力，行业集中度将继续提高。集中度的提高反过来使得生产商的产品定价能力进一步加强。

　　
　　 8、渠道寻求突破

　　
　　 近年来家电零售业经过多年的激烈竞争和整合，国美、苏宁双寡头竞争的局面初步形成，特别是在利润颇丰的一、二级城市市场。下游渠道的高度集中导致整个家电行业的利润向下游企业过度集中。仅以苏宁为例，三年内苏宁从各家供货商收取的各类费用从2004年的3.7亿元上升到2006年的13.38亿，占其主营业务利润的50%。

　　
　　 为了应对一、二级市场渠道的高度垄断，家电企业一方面通过扩大规模和市场份额，提高在一、二级市场的话语权；另一方面通过各种方式与经销商结盟，努力发展经销商渠道，覆盖农村市场，提高对渠道和终端的掌控能力。这些方式中包括格力曾经有意向经销商定向增发新股的努力和格力、美的与经销商合资组建区域性销售公司。家电经销商和家电企业的结盟从业务层面延伸到资本层面，依靠股权、债权融资渠道的畅通组建区域性销售公司，家电业龙头公司在渠道竞争中将具有更强的竞争优势。

　　
　　 三、2008年第二季度的投资策略

　　
　　 1、白电投资策略

　　
　　 根据以上的分析，我们可以将目前我国白电行业的竞争环境总结为：国内白电市场内需保持旺盛，产能增长迅速；城镇市场家电消费升级，消费者对价格的敏感度呈下降趋势；白电在国际市场有较强的比较竞争优势，已经成为名副其实的世界加工厂；节能和环保要求不断提高，加速了产品的升级换代；行业整合加速，品牌淘汰率较高；下游渠道和行业内第一梯队的讨价还价能力开始相互制肘，共同决定了家电零售市场的产品价格。

　　
　　 在此背景下我们选择2008年第二季度白电行业投资的三条主线投资策略：景气度高的子行业/年报业绩出色、有高送配能力的公司/并购重组能带来的良好市场想象空间的二线公司。

　　
　　 1）选择景气度高的子行业：2008年，我国的空调行业仍将继续保持高景气度，空调行业将会是2008年投资家电领域的首选：在家电行业的上市公司中，家用空调行业上市公司贡献了白色家电行业甚至家电行业的大部分收入和净利润。2007年前三季度，空调行业上市公司实现主营业务收入663.80亿元，占白色家电行业上市公司收入的70.96%；实现净利润12.17亿元，占白色家电行业上市公司净利润的96.51%。可以看出，空调行业在我国家电行业中占据了举足轻重的地位，白电龙头企业——格力电器、美的电器和青岛海尔成长性良好，未来三年净利润年增长可能保持在40%以上，且业绩弹性较大，存在超预期增长的可能。

　　
　　 2）投资行业内年报业绩出色、有高送配能力的龙头公司：年报业绩出色、有高送配能力的公司反映公司基本面提升，安全边际高；主营业务的增长反映公司竞争力能力的持续性。带来业绩增长提速、并有高送配能力的公司的典型代表是美的电器。

　　
　　 3）并购重组题材：在行业整合过程中，一些产品有一定市场份额和渠道资源，但主营产品比较单一，又没有能力再投资扩大规模的二线公司或将成为和已成为一线公司的收购目标，并购题材将给这些公司的二级市场带来一定的市场想象空间，如白电行业中部分二线企业——ST科龙、美菱电器、小天鹅等存在业绩恢复性增长和大股东注入优质资产的可能，业绩弹性空间很大，但考虑到各公司运营上存在的不确定性，我们暂时给予“持有”的投资评级，并将持续关注其后续变化。

　　
　　 2、黑电投资策略

　　
　　 与白电不同，黑电正处于产品升级所带来的调整期。黑电行业随着LCD面板和模组生产技术的提升和生产枪械的扩大，近年来LCD的生产成本不断下降，受此驱动，LCD的价格也逐步下降。目前全球范围内以LCD为代表的平板电视取代传统CRT电视已经成为不可逆转的潮流。CRT电视和其核心部件显像管产能严重过剩，彩管行业出现全行业亏损。同期由于LCD电视的市场增长迅速，目前国内有30多家企业投产LCD电视，导致我国LCD的产量接近全球的一半，但由于国内的LCD系统集成商仅能从事LCD整机制造业务，基本不能从事附加值较高的LCD模级和面板生产业务，导致国内LCD系统集成商处于产业链的末端，赢利能力较弱，目前国内从事LCD整机制造的龙头企业毛利在15%左右，扣除营业费用和管理费用后，企业基本处于持平甚至亏损的边缘。所以我们目前对黑电行业持观望态度，并重点关注该行业内有投资模组生产计划的龙头企业。

　　
　　 四、重点上市公司评级

　　
　　 投资建议

　　
　　 我们对白电行业给予强于大市评级，三大龙头美的电器（000527）、格力电器(000651)、青岛海尔（600690）将是我们长期选择的第一目标。其他二线的美菱电器、ST科龙、小天鹅A也会因业绩弹性空间很大，建议密切关注。

　　
　　 平板电视未来3年继续保持需求快速扩大态势，上游屏价格趋于稳定，国内企业应用开发能力增强，今年奥运会等特别事件将点燃消费升级的阶段性投资机会，刺激彩电板块的需求，海信电器、四川长虹近期跌幅很大，我们认为到了出现较好投资机会的时候，维持对海信电器（600060）强烈买入，四川长虹买入的评级。TCL集团（000100）在2005年和2006年连续亏损后，开始剥离海外不良资产，专注于开拓国内市场，在2007年实现3.96亿元净利，一举扭亏，并成功摘去了ST的帽子，一季报业绩突出，建议密切关注其后市的表现。

　　
　　 投资风险

　　
　　 1)大小非解禁，再融资导致市场估值下移。根据信达证券策略组的测算，如果按照现在的价格水平，到08年年底，两市总流通市值将增长至93149.81亿元；到09年年底，总流通市值为155370.68亿元，增长61570.79亿元，增幅达到66.10%；到2010年，总流通市值为222854.94亿元，增长67232.66亿元，增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长了194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。

　　
　　 2)价格战、季节气候等因素导致内需产生变化。2008年度行业内大量的产能将被释放，价格战将威胁到整个行业的赢利水平。由于家电销售的季节性特征比较明显，“凉夏”或“暖冬”都将直接影响到整个家电行业的产销率和赢利能力。

　　
　　 3)全球经济减速导致海外需求订单减少。2007年美国次级债危机影响不断显现，已影响到美国国内的消费需求，此次危机还波及到我国家电出口的很多国家或地区，出口订单的减少将直接影响到家电企业海外市场的赢利能力。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　
　　 4)人民币持续升值带来的出口成本增加和汇兑损失、原材料价格的持续上涨导致产品竞争力下降等。2007年，人民币汇率屡屡经历加速升值，年升值幅度达到6.9%，超出市场预期。2008年，受美元持续走弱及贸易顺差居高不下等多种压力因素影响，人民币单边走势将难以扭转，且汇率波动幅度可能继续放宽。家电主要原材料价格维持在高位运行，促使了生产要素成本的进一步升高，家电行业的利润空间将必然受到挤压。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。