主题：叶檀:大盘调整乃中国式刺泡术 资金被强行赶入实体

2009-9-24 来源：每日经济新闻
大盘调整乃中国式刺泡术的典范

2009-9-24 每日经济新闻

中国股市的独立行情在继续，资产价格泡沫的清理加速进行。房地产显出疲态，京沪等一线城市的房价从量跌价涨到量价齐跌，而股市大跌不止，加之融资行为源源不断，再热的市场也禁受不住巨大的吸金潮冲击。

大盘下挫从技术上来说是调整的需要，从政策上看未始不是控制通胀预期的需要。

伴随这一轮市场震荡的是巨大的融资潮，是创业板的疾行军，出于打新的惯例，出于对创业板新股超出中小板财富效应的预期，许多资金流到创业板以求一逞。一些人把新推出的创业板视为一次重要的制度性致富机会。不容忽视的是，7月30日银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》(征求意见稿)，规定单笔支付超过借款合同金额的30%，且超过100万元人民币的；或单笔支付未超过借款合同金额的30%，但绝对金额超过1000万元人民币的贷款须采取贷款人受托支付，彻底堵上大笔贷款进入股市的大门。十七届四中全会明确指出，“在认真贯彻落实好《关于领导干部报告个人重大事项的规定》的基础上，把住房、投资、配偶子女从业等情况列入报告内容”，甚至市场极度关注陈发树税收新闻，对于权贵游资的心理冲击巨大。

8月份是个拐点，CPI与PPI等数据显示，通胀预期从资产泡沫转入实体经济。无论是CPI还是PPI，8月份同比降幅收窄而环比上涨：居民消费价格同比下降1.2%（上年同月为上涨4.9%），环比上涨0.5%，其中食品价格环比上涨1.3%；工业品出厂价格同比下降7.9%。降幅比上月缩小0.3个百分点，环比上涨0.8%，已经连续5个月环比上涨。

用电量与民工荒显示实体经济略有回暖，这两个数字与现象很难造假，宽松的货币政策因此有喘息之机。8月份全社会用电量3462.23亿千瓦时，同比增长为8.22%，对8月份的宏观数据，许多经济人士解读为，随着经济刺激政策的效果开始全部显现，中国的内需正变得更加强劲。

根据预测，2010年1季度的经济增长率将会超过11-12%，2010年2、3季度与2009年2-3季度同比会有轻微下降，2009年的四季度本身就会有十分强劲的复苏。如果实体经济数据回升强劲，资本市场的空间大大增加，不必一路扶摇直上起信心充气口的作用，符合实体经济与资本市场逆向行驶的传统。

对资本市场最重要的支撑来自货币数据：8月末狭义货币供应量(M1)余额为20.04万亿元，同比增长27.72%，比上月末高1.34个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.44万亿元，同比增长11.52%。1-8月净投放现金188亿元，同比少投放543亿元。广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元(人民币，下同)，同比增长28.53%，增幅比上年末高10.71个百分点，比上月末高0.09个百分点，也高于预期的28.3%的增幅。央行在公开市场已经连续三周实现资金净投放，净投放量分别为720亿元、400亿元和600亿元，累计投放金额达1720亿元。而从整个9月份来看，公开市场到期资金量为11020亿元，目前央行共回笼资金7830亿元，还有2次公开市场的动作，有可能全月继续保持小幅净投放的策略，这已经是连续5个月实现资金净投放。市场预计，在国庆前央行将改变此前两周净回笼，继续维持小幅净投放的态势，以保持市场的稳定。

以宽松的贷币制造资产泡沫的政策一定会撞到南墙。对房地产价格的质疑上升为对社会正义与市场秩序的严厉质疑，9月10日国家统计局发布《1~8月全国房地产市场运行情况》报告，显示房地产价格仍在高位徘徊：8月，全国70个大中城市房屋销售价格环比上涨0.9%，涨幅与7月份持平。自今年3月以来，房价环比涨幅首次停滞不前；但与去年同期相比，房价涨幅仍达到2.0%，比7月份扩大1.0个百分点。豪宅畅销已经让政府回收了部分资金，这是高收入者的投资，却是关键时刻宝贵的财税来源。

货币政策无有紧缩定规，好的货币政策能让人保持对货币的信心，差的货币政策只有一个标准，货币一直发毛，让民众丧失所有的信心，急忙忙四处投资，生怕发毛。近日央行行长周小川接受采访，表示货币通胀目标可以稍高，但稍高不等于高得离谱。

人们在担心市场波动，担心市场估值的言论被广为传播，因为投资者不相信市场会如此轻易地扭转，投资者清楚，与经济数据比，A股的估值太高了，美林等公司的报告印证了国际投资者对于中国市场的担心。国际市场忽上忽下的金属价格也让境内的死多头或者死空头难以消受，现在期货投资者只能跟着形势，快进快出，搏取差价，与股市的情况非常相似。

总体而言，在实体经济略有回暖时，挤压股市泡沫是维持货币信用的举措，是逐步退出资产型通胀的手段，也是将资金强行赶入实体的方法。以往的资产泡沫是逼迫市场从现金为王走向投资为王，现在则试图导向实体投资为王。

如果我们承认中国经济结构会因为失衡的融资结构越来越失衡，就得承受资金型市场上下震荡的代价。让人痛苦的现实是，投资者不得不为疯狂的经济与救市举措买单，他们看到了现象，却无法跟上大资金的脚步，与决策者的思路。

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叶檀---全球私募基金风险极大

中国金融机构不应大规模介入

2009-9-23 每日经济新闻

美国的传统银行正在上演大到不能倒的一幕，而私募股权基金等将被祭刀。

经济学家斯蒂格利茨表示，美国银行业的问题比危机前更严重，雷曼兄弟的倒闭迫使美国财政部投入巨额资金来支撑该国的金融体系，美国银行的资产保持增长，花旗整体保持完好。虽然美国总统奥巴马希望确定一些“具有系统性重要意义的”银行，使其受到更为严格的监管，但该计划并不能迫使这些银行缩减规模或简化结构。

数据证明银行业资产开始大规模增长。雷曼兄弟申请破产一周年之后，美国经济规模萎缩了4000亿美元，但美联储(Fed)的资产负债表同期增加了1.1万亿美元。日本经济萎缩了约40万亿日元，而日本央行的资产负债表增加了70万亿日元。在英国，GDP减少了160亿英镑，而英国央行对金融系统的注资是这一数额的10倍。中国经济规模增长近5000亿美元，但银行的贷款几乎增长了3倍。美联储的数据显示，自雷曼兄弟破产以来，美国银行的资产增加了10%，达到惊人的14.2万亿美元。这是典型的资产注水。

受到支撑的美国金融机构股价大涨。截止8月末的三周，房利美(FannieMae)、房地美(FreddieMac)和美国国际集团(AIG)的股价，成为纽约证交所(NYSE)8月初以来涨幅最大的股票。这三大金融集团在去年金融危机高峰期间，均由美国政府接管。

房地美一枝独秀，登上了《财富》美国500强企业12个月股价表现排行榜的榜首。自雷曼兄弟公司破产一年以来，房地美股价累计上涨367%，成为财富500强企业中涨幅最高的公司，股价奇迹般地由2008年9月15日的0.39美元升至1.82美元，涨幅高达367%。房利美不遑多让，由3月的最低价每股0.37美元，9月18日收盘价达到每股1.58美元。在最差榜上排名第四的花旗集团，股价12个月内降幅达73%。不过自今年3月市场反弹以来，该股票已累计上涨四倍，目前交易价格在每股4.5美元左右。

美国存活的金融机构市值重新膨胀，作为美国大银行的代表，摩根大通、美国银行以及花旗和高盛在最新公布的全球大银行市值排名中名次明显提高。摩根大通由去年的第六位升至第四位，美国银行由第八位升至第五位，花旗银行排名依然为第九位，而富国银行和高盛银行则挤进了前十。虽然不复当年勇，但也摆脱了小瘪三的形象。

事实证明，传统的商业银行与政府托底的兼有公益性质的金融机构不会倒闭，他们最大的风险在于监管与资本充足率的要求，不过，这些风险算不上大风险。

至于对冲基金、私募股权基金什么就难说得很，这些金融机构将被供上金融危机的祭台，对金融机构的清算绝不是对商业银行与公益性金融机构的清算，而是对隐藏在黑幕背后的机构的清算，以及对庞大的金融衍生品种如CDO（债务担保证券）、CDS（信用违约掉期）的清算。

继今年6月美国政府发表美国金融服务监管改革白皮书（下称“白皮书”）之后，奥巴马政府近期向众议院递交了一份名为《2009私募基金投资顾问注册法案》 的草案（下称 《私募基金顾问草案》 ），如果这一法案通过，将成为在非注册环境下运行已数十年的美国私募基金业进入注册监管时代的拐点，并可能首次将许多外国（包括中国等新兴市场）私募基金管理人置于其监管之下。按照法规，美国之外成立的基金的投资顾问，如欲取得联邦注册豁免，除了其美国“客户”不得超过14个之外，还必须是在美国境内没有任何业务的，并且所管理的美国客户资产少于2500万美元。很明显，大部分基金将处于美国法律严厉的监管之下，对冲基金、杠杆收购基金、基金之基金等无一幸免。

中国金融机构逆势而上。有消息称，中国银行计划在明年通过中银瑞士推出“基金中的基金”(fundoffunds)，中银瑞士是中国银行于去年11月成立的私人银行部门，总部位于瑞士日内瓦。如果消息属实，这将是中国企业在国际投资上首次采取“基金中的基金”这一投资方式。中投公司之前也表现出对“基金中的基金”的兴趣。中投公司董事长楼继伟不久前表示，该公司正在将数十亿美元投资从现金转向对冲基金和私募股权基金，而且，中投还在投资于“基金中的基金”。 中投公司的顾问FelixChee曾于6月表示，中投公司的目标是到2009年年底，向对冲基金投资60亿美元。

瑞士就是隐私圣地吗？今年2月《华尔街日报》报道，瑞士最大银行瑞士银行(UBS AG)已经承认协助美国纳税人向美国国税局(IRS)隐瞒银行帐户，并就此行为已经达成了一项暂缓起诉协议。根据协议，瑞银同意立即向美国政府提供部分美国客户的身份和帐户信息。

对于一个高风险、背负沉重阴影行业，大规模介入是冒失的。中投投资黑石不说浮盈大小（9月21日收盘每股14.8美元，离中投的29.605美元的价格还远），重要的是这是一个没落的行业。我们在私募股权投资下挫时帮了黑石一把，现在不应再帮对冲基金第二把，徒然承担美国监管新规的成本，以及全球的道德指责。

注：天下大势，浩浩荡荡。认不清大势，难免替人买单。
有朋友在月饼文章下留言，说只是寻常的动植物检疫，如果各国对出口食品陡然收紧卫生尺度，出口下降，恐怕不只是检疫那么简单，有大势在。不要被表面说辞蒙住。

学习了, 泡泡顶