主题：中国平安：发挥综合金融优势 保持稳定增长

公司未来将保持产品战略的稳定性,有效利用资本金,在保证较好的偿付能力水平下,稳定发展业务。
寿险业务:①寿险业务主要优势仍在万能险,可比较灵活地满足客户的保险需求。②目前公司看重有效增员。09 年6 月末,公司个险营销员接近40 万人,但是个险新单件数由于08 年的1.1 件/月上升至1.2件/月,件均保费由08 年的4930 元提升至6130 元。从大环境看,业务员销售技能提高、新品种有待推出和人民财富增长将继续有利于人均产能的增加。③新保险法实施后,公司在核保、理赔等方面加大力度,费用略有上升,但是程度不大。④公司目前的个人、银保和团体万能险结算利率分别4.5%、4%和3.5%,从行业内同比看,处于比较高的水平,未来公司仍主要会根据投资收益的变化进行调整。
产险盈利下滑,一方面是因为09 年费用提升,另一方面是因为09 年业务增长较快,在收入费用不匹配的情况下,当年承保盈利受到影响。由于费用已经计提,为明年产险盈利留下较大空间。
信托业务:①信托业务的发展重点是发挥信托业务优势,作大作强私人银行业务。目前重点是挖掘高端客户需求。②公司集合信托的重点在房地产、基建和PE 三大业务;同时公司的证券类信托起步较早,已经建立了品牌优势。③截至09 年6 月末,公司的信托资产规模为812.67 亿元,较08 年末增长67.5%。
其中,银信产品贡献较大。公司未来将大力发展集合信托,以提高信托报酬率水平。④在固有资产运用方面,公司仍将保持谨慎的态度。
平安银行仍在业务拓展阶段,我们认为成本收入比仍将维持较高水平。①公司现阶段主要通过大力发展零售银行业务,包括信用卡和银行卡,扩大对客户金融服务的覆盖。09 年上半年,平安银行的净利差为1.7%,在行业内处于较低水平。②09 年上半年,公司新发信用卡的67%为交叉销售贡献;在网点逐步增多、信用卡达到一定规模的情况下,公司开始加大借记卡的销售力度,以保证未来存贷业务增长和利差水平的提高。③公司目前推出的平安银行借记卡全球ATM 取款免费、个人网银汇款免费等活动均将导致费用的增加,但是有利于快速增加高端零售客户。
在投资策略方面,公司仍将保持稳健的风格,在保证资产负债匹配的前提下,维持稳定的金融资产构成。
目前公司正加大对客户平台的整合,推出一帐通业务。一帐通业务除了可管理客户所有的平安账户外,还可以挂常用的其他机构网上账户;从长期看,公司具有全部金融行业牌照,一帐通业务有利于发挥公司各金融业务的协同效应,有利于综合金融业务的发展;从短期看,目前仍属于投入期。
目前保监地对保险公司会计准则 AH 接轨的方案尚未明了,影响不明。同时,公司高利率保单如何处理也不明确。目前尚无法判断对公司准备金、净资产和盈利的影响程度。
我们维持对公司的“推荐评级,预计公司 2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.39 元、1.76 元、1.89 元,公司整体估值为61.69--65.87 元。

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