主题：权证跑输正股四季度看低溢价权证

　国海证券研究所
　　到目前为止，9月份权证市场日成交金额大幅下降，下降幅度大于股票市场，市场交易活跃程度与上月相比大幅降低，权证市场整体表现较差，12只权证中仅有3只涨幅高于正股。整体而言，权证市场对投资者缺乏吸引力。
　　权证表现弱于正股
　　低杠杆和高溢价使权市处于弱势。虽然9月股票市场成交量逐渐放大，指数止跌回升，但权证市场成交量没有同步放大，大部分权证表现弱于正股。
　　权证的高杠杆带来高收益，投资者才会愿意承受权证投资带来的高风险，只有正股价格接近或超越行权价，高杠杆才是有效的。而目前大部分权证仍然距离行权价较远，没有内在价值，高杠杆是无效的，也就意味着相对风险而言，权证杠杆较低、收益较低。
　　而权证的高溢价，使得权证的上涨不具规律性和持续性，大多权证投资者仅以日内交易为主，追求短期投机性收益，收益极不稳定，风险较大。在股票市场下跌阶段， T+0的交易特性使得权证能够获得一定的溢价空间，使得权证交易保持相对活跃，权证表现好于正股。而随着股票市场的回暖，大量增量资金会选择具有业绩支撑的正股，分享企业成长带来的确定性投资收益，回避不确定性收益的权证交易。造成在股票市场上涨阶段，权证处于相对弱势，涨幅小于正股。
　　强势权证难测
　　通过统计三季度单月涨幅较大的权证，发现权证的上涨不具规律性，权证之间强弱转换较快，强势权证难以长期保持强势。7月份上涨幅度最大的三只权证依次为：江铜、上汽和中远权证。8月份为：赣粤、青啤和宝钢权证。9月份为：中兴、赣粤和上汽权证。
　　造成此现象的原因在于，权证的上涨一般由以下因素引起：1、由于突发事件引起的正股上涨，从而带动权证上涨，比如上汽CWB1。2、由于权证即将到期，投资者预期权证会出现行权行情，使得正股出现上涨，从而带动权证上涨，比如中远CWB1。3、由于正股的高成长性或权证低溢价率引发上涨，比如宝钢和江铜权证。以上三种情况中突发事件导致的权证上涨难以预测，而权证行权行情持续时间较短，导致权证上涨难以预测，权证之间强弱转换较快。
　　我们认为应当关注具有成长性或溢价率较低的权证品种，正股的成长性保证了权证较高的期望收益率，而较低的溢价率保证了较高的安全边际，这两类权证可能会成为市场炒作题材。
　　四季度关注两品种
　　从8月公布宏观数据看，我们认为市场流动性依然充裕，经济好转态势明显。尽管8月份新增贷款有所回落，流动性有所降低，但整体仍高于市场预期，居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）同比增速相对上月仍保持回升势头，规模以上工业增加值连续四个月同比增速加快，逼近平均增长水平。随着出口预期的逐渐好转，预计四季度经济仍会维持稳步回升格局。
　　我们认为虽然未来经济预期良好，但目前市场整体市盈率过高，已经透支了企业未来的盈利能力，3000点以上市场压力逐渐显现，市场未来上涨动力不足，而良好的经济预期又使得未来市场下跌空间有限，股票市场在四季度将维持震荡整理。而之前权证市场整体溢价率一直保持下行，目前整体溢价率已回到前期低点，在震荡市中，具有T+0的交易特性权证相对正股而言，更能够受到投资者的青睐。正股具有成长性或溢价率较低的权证风险较小，更易出现阶段性行情，建议投资者在四季度可重点关注：宝钢CWB1和国电CWB1。
　　宝钢CWB1，其正股为宝钢股份。宝钢股份作为国内钢铁业龙头，在冷轧薄板、宽厚板和高档线材等方面具有明显的比较优势，重点生产高附加值产品，并且大部分产品以“直供”为主，受8月钢价暴跌影响较小。同时受到国家电网大投资支撑，宝钢与特变电工共同就取向硅钢产品展开合作，有望提升宝钢未来盈利水平。宝钢CWB1最后交易日为2010年6月25日，具有较高时间价值，目前溢价率相对已回到前期低点，在看好正股的前提下，宝钢CWB1随时可能出现阶段性上涨行情，建议关注。
　　国电CWB1，其正股是国电电力。公司拥有水电、火电、风电多种电源结构，是五大发电公司中水电装机占比最高的上市公司，且大股东承诺将集团优质资产注入上市公司。公司不仅拥有良好经营业绩，且拥有资产注入、太阳能多晶硅及风能、创投等众多题材，受到市场较大关注。随着创业板的推出，我们认为四季度新能源和创投题材股会受到市场炒作，而国电CWB1目前最后交易日为2010年5月14日，具有较高时间价值，且溢价率较低，正股价格接近行权价，可能出现阶段性上涨，建议关注。



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