主题：国金证券：中国太保 质量齐升增长可期

借助证券市场的良好表现，公司净利润大幅增长。公司实现投资收益272亿元，增长186.3％，净利润68.93亿元，同比增长583.83％，全面摊薄后EPS为0.895元。寿险业务营业利润增长218.84％，占集团营业利润的57.76％，财险业务营业利润增长345.66％，占集团营业利润的38.71％。

　　寿险业务呈现“质”、“量”齐升的态势。根据公司公布的信息，公司寿险业务保费收入增长33.96％，其中新单保费增长43.72％，两项数据均为三家上市公司中最高，业务呈现加速发展的态势。公司新业务利润增长38.6％，在规模增长优先的指导下，公司银行保险占比和趸缴保费占比两项指标有较高增长，使得规模保费基础上的新业务利润率从9.15％下降到8.84％，但标准保费基础上的新业务利润率由2007年的27.40％上升至30.07％（具体请参考图表3、4）。标准保费指标已经考虑了渠道和缴费方式的差异，能够更客观地反映业务质量的水平，因此我们认为公司实际业务质量正在得到提高。

　　财险业务受益交强险，增速提高同时综合费用率下降。由于交强险的全面推行，太保财险的保费收入增长近30％，而其中机动车保险保费增速则超过40％，与此同时，在费用率基本没有下降的同时，赔付率由56％下降到50％带动综合费用率从98.89％下降到92.36％，业务质量得到提高。考虑到2008年交强险的“减费加额”，赔付率指标将会有所回升，公司利润空间将被压缩。

　　投资建议。我们认为2008年中国太保最大的投资价值仍来自于它寿险业务的高增长性，而财险业务由于受到交强险改版的影响，赔付率和综合费用率将有上升的趋势。由于证券市场回调，公司净利润将受到影响，但可供出售部分浮盈和准备金的释放将起到利润平滑的作用。我们保守预计公司寿险业务全年增长40％，公司寿险部分的合理价值将在30.35元，集团的合理价位为34.80元，给予“买入”的评级。


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