主题：牛市下半场

　　2008年11月至2009年8月A股牛市上半场依赖的是政策推动,对于经济复苏的前景市场分歧尖锐,因此牛市上半场一直是在犹豫中运行。今年5月之前人们担忧的是国内经济复苏的前景,待二季度国内经济步入复苏轨道之后,人们又开始担忧全球经济不景气会令国内经济复苏孤掌难鸣,因此8月初A股触顶之后便陷入调整僵局,关键是需要等待10月拐点的确立——究竟是经济复苏的向上拐点,还是金融 海啸第二波的向下拐点？


　　国际货币基金 组织10月5日发布的《世界经济展望报告》给予了明确的答案:“由于亚洲经济体增长强劲,其他地区经济也呈现稳定或适度复苏迹象,全球经济将在2009年收缩1.1%之后,在2010年实现3.1%的正增长。”这其中,美国经济将于今年下半年恢复增长,2010年增速将达到1.5%;亚洲地区2009年和2010年的经济增长率将分别为5.0%和6.8%;欧洲经济出现企稳迹象,2010年将适度复苏,之后开始强劲回升。这意味着在全球金融危机爆发一年多后,全球经济开始进入复苏轨道,这一答案同样获得了世界银行的认可。

　　中国经济步入复苏轨道提前全球经济约5个月时间,当时掣肘复苏前景的最大软肋在于外贸数据的疲软,而外贸数据的回暖取决于全球经济特别是美国经济的复苏步骤,10月全球经济复苏的拐点确立,且今年下半年美国经济恢复增长,那么四季度国内经济的外贸数据将止跌回升。同时,四季度CPI数据将转负为正、宽松货币政策继续实施、就业状况会明显改善,这四大因素将撬动中国经济更强劲复苏。经济大幅回暖有利于降低A股动态估值,如果说牛市上半场依赖的是政策,那么牛市下半场将取决于估值,因此牛市上半场上证综指估值顶是28倍市盈率,而牛市下半场上证综指估值顶则有望突破30倍市盈率。

　　判断牛市下半场运行时间和高度取决于估值、刺激政策退出时机以及“储蓄搬家”过程。政策的效果在于止住跌势,因此牛市上半场A股动态估值不见降低,28倍市盈率就成为上证综指的估值顶,牛市下半场A股动态估值将得益于经济强劲复苏而降低,35倍市盈率就有可能成为新的上证综指估值顶。但相关信息表明,从现在起至明年初这段时间内,刺激政策仍然不会退出,如果美国经济明年强劲复苏,那么明年下半年美国就有可能开始实施紧缩政策,而明年5月G20峰会前后拐点声音可能出现。

　　另外,历年四季度又是布局来年的“冬播”良辰,因此从现在至明年上半年可能是牛市下半场的黄金期。




[B]基金观点：跨年度行情有望展开[/B]
　市场在三季度强势整理之后，基金四季度投资策略出现微妙变化。部分基金认为，四季度有望展开跨年度行情，投资布局着眼点则在企业业绩盈利增长上。对于后市，基金并不悲观，但对资金面上的压力则提高了惕。

　　震荡为主基调

　　对于4季度市场如何演绎，基金中谨慎者、表示看不清楚者较多，但并不悲观。多数基金认为，市场区间震荡为主基调。

　　华富基金认为，目前的股市估值处于合理区域，这成为未来支撑股价的重要因素，因此，四季度股市将在2700-3200区间震荡。申万巴黎认为，10 月即将进入三季报密集露期，在经济复苏的大背景下，上市公司三季报业绩有望继续维持回升态势，将对市场估值形成一定支撑。

　　在大成基金看来，目前A股市场平均估值水平已开始进入一个合理范围内，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市场可能在未来继续分化。接下来关键是看上市公司的利润恢复程度，如果业绩环比增长恢复得比较好，市场还会有向上的动力。

　　海富通投研团队认为，在经济基本面不发生太大变化的前提下，资本市场很难产生像今年上半年那样自上而下的系统性机会。四季度关于通胀水平与经济增速之间的争论将是造成市场波动的主因，部分受益于海外市场复苏、新能源政策刺激的行业的盈利状况有望得到改善，值得投资者更多关注。

　　此外，大成基金判断强调，需要重点关注因素是资金面压力。这种压力主要来自于IPO融资速度不断加快、上市公司再融资以及大小非减持。近期开闸的创业板，虽然未必能实质上冲击A股市场的资金环境，但短期的分流影响还是存在的。

　　重点关注企业业绩

　　如何布局四季度投资，多数基金认为，投资策略应从宏观投资转向成长性投资，自下而上寻找业绩确定的投资标的。

　　中海基金表示，在经济复苏初期，业绩最确定和成长最有潜力的标的并不是弹性最大的品种，而根据宏观经济中各产业景气变化的特征，自上而下进行行业配置可以获得最大的超额收益;但在经济从复苏过渡到繁荣阶段，业绩成长是上市公司盈利增长最重要的筹码，也是市场上最有吸引力的投资标的。

　　汇丰晋信认为，前三季度市场走强主要是流动性驱动，同时辅以经济复苏的预期，估值提升和主题挖掘是前期市场的主要热点。但是，伴随着企业盈利重新步入增长轨道，市场关注的焦点将重新回归到那些有实质性盈利增长驱动，并且估值合理的行业和上市公司上来。建议四季度重点关注企业盈利阶段性提升机会。

　　就具体板块而言，国联安认为，上半年经济周期敏感型行业表现较强，接下来稳定增长的弱周期行业或重挑大梁。在区间波动的市场，看好消费、商业以及IT等板块。自下而上选择业绩有优良且目前相对估值便宜的品种。在未来行情不明确的情况下，有安全边际估值较低同时拥有主题投资概念的上市公司将会有比较好的表现。



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