主题：美菱电器:经营持续改善 非经常性收益可期

　　投资要点：

　　美菱电器(000521 )2009年上半年实现营业收入25.6亿元，同比增长2.8%。

　　营业利润2838万元，净利润3038万元，同比分别增长153.7%与114.2%。扣除非经常性损益后的净利润1896万元，同比增长40.2%。

　　每股收益0.073元。

　　收入增长受益内销。其中二季度单季收入增长11.2%。上半年内销增长13.2%，与行业数据吻合；出口下滑22.3%。家电下乡收入11.4亿元，占国内收入的51.0%；中怡康监测收入10.4亿元，占46.7%。

　　毛利率显著提升。受益于原材料下降、产品结构提升等因素，上半年综合毛利率提升28.2%，同比提升5.8个百分点。其中内销毛利率31.1%，出口毛利率10.4%，同比分别提升3.4与10.3个百分点。

　　费用投入有所加强。上半年加强了渠道下沉和营销力度，销售、管理费用同比分别提高31.6%与27.0%，对应费用率分别提高4.9与0.6个百分点。[毛利率-销售费用率-管理费用率]为2.5%，同比提高0.2个百分点。从下乡情况来看，下乡渠道布局和营销投入效果显著。

　　财务费用下降0.6个百分点。得益于宽松货币政策、现金增加以及未来的金融资产出售，我们认为未来财务费用可能转负。

　　应收票据大幅增长。期末应收票据8.8亿元，同比提高111.2%，均为银行承兑汇票。这可能显示公司加强了对下游的财务支持。

　　非经常性收入可观。上半年减持科大讯飞(002230 )收益839万元，分红190万元；下半年减持科大讯飞与太保股权税前收益5760万元，尚持有科大讯飞8,005,050股；土地转让净收益约4.5亿元将于下半年收到。

　　我们预计公司经营持续好转；非经常性收入价值有望达2元/股；现金流入将大幅减轻财务负担。我们提升公司09-10年EPS至1.63元与0.28元，对应09年经常性EPS0.11元，提升评级至“中性”。



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