主题：赣粤高速:持续的扩张和多元化有效提升公司价值

公司主要路段组成了纵贯江西直通广东的动脉。目前公司管理着6 条高速公路和1 座互通立交桥,总里程559 公里。其中昌九、昌樟、昌傅、昌泰首尾相连,穿越九江、南昌、吉安,与泰赣、赣定高速共同组成纵贯江西直通广东的交通动脉。
优越的位置促使区域和过境交通需求持续增长。首先,昌九-昌樟-昌泰高速由北向南依次覆盖了江西省经济发展较好的九江、南昌和吉安三市,这三个市的经济总量占了江西省GDP 的40%以上,而且比重呈现逐渐上升趋势,区域内有巨大的交通需求。其次,昌九-昌樟-昌泰高速也处于我国沿海发达地区工业制成品北上、西去和北方农业大省农产品南下的交通要道上,过境交通量巨大。
大广、济广高速将有限分流长途过境车辆。公司路网西侧的大庆-广州高速和东侧的济南-广州高速与公司构成平行竞争关系。我们分析大广高速的作用主要是连接华北、华中和华南,主要与京港澳高速(京珠高速)形成竞争关系;济南-广州高速安庆-景德镇-鹰潭段的开通可能会吸引安徽往返福建方向的车辆,但由于鹰潭-福州之间目前尚未构成全程高速,短期内分流影响不大。
持续的扩张与多元化之路有效提升了公司价值。在高速公路领域,公司自2005 年以来的投资总额高达81.2 亿,这些项目权益目前为公司贡献了30%左右的收入和营业利润,股权投资回报率也显著上升;此外,我们对公司正在投资修建的彭泽-湖口和南昌-奉新项目的前景也持比较乐观的判断。公司除在主业领域持续扩张外,还先后投资了湘邮科技、国盛证券、信达地产等项目,最近又决定参与江西万安烟家山核电站的开发,这些多元化扩张有望为公司培育出新的增长点。
首次给予公司“推荐”的投资评级,目标价格9.18 元。我们预测公司2009-2011 年的营业收入分别为33.31 亿、36.96 亿和40.37 亿,归属于母公司的净利润分别为11.9 亿、13.1 亿和14.7 亿,基本每股收益分别为0.51、0.56 和0.63 元,年均增长10.3%。综合考虑行业估值水平、并结合分业务估值方法,我们首次给予公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格9.18 元,对应2009 年18 倍市盈率。

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