主题：中国平安：个险增长平稳产险增速又创新高


　　中国平安寿险2009年前九个月保费累计1033.28亿元，同比增长33.5％，九月份保费收入103亿元，单月同比增长28％，符合预期；平安产险2009年前九个月保费收入287.8亿元，同比增长38.6％，九月份保费收入38.5亿元，单月同比增长71.4％，高于我们的预期。扣除九月单月保费，中国平安前八个月寿险与产险保费增速分别为34％和34.7％。

　　个险增长平稳，符合预期。2009年以来，中国平安的寿险业务因为没有结构调整压力和2008年高基数的影响，保费增速一直领先于行业平均。五、六月寿险保费收入因为2008年单月基数较大，同比增长下滑较为明显，前三个月增速已有所回升。个险首年保费累计同比增长38％左右，高于行业平均。进入四季度，同业其他公司由于去年四季度开始的结构调整导致的低基数影响，单月保费增速较前有明显改善，而中国平安则将表现得更为平稳。但综合全年，平安寿险保费增速仍将领先同业，预计中国平安2009全年总保费增速30％左右，新业务价值增长30％以上。

　　产险增速又创新高。产险业务随汽车销量的持续上涨而延续了前期的高增长，保费收入四月和五月单月增速均在30％以上，近四个月更是超过50％。车险业务的利润率较低，故短期对平安的利润贡献相当有限。但我们认为随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率会有小幅上升，而佣金率会有所下降，产险的盈利能力将有显著提升。

　　新《保险法》已于十月一日正式实施，由于此前产品结构较优，中国平安所受影响相对较小。各另类投资细则，如商业地产和非上市公司股权投资，也将于十月陆续推出，届时各保险公司储备项目也会实施，预计将对保险股价有正面影响。

　　中国平安目前股价对应2009年3.7倍PEV和20倍新业务倍数，我们认为中国平安目前仍被低估，维持中国平安“买入”评级，目标价71元。


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