主题：南方航空9月经营改善 第一上海维持持有评级

9月经营改善，出售珠海MTU净赚11亿元

9月国内航线客座率同比下降5.6%

公司9月份提升客运运力16.1%，收入客公里同比增长10%，客座率同比下降4个百分点至72.2%。客座率的下降主要由于国内航空九月客运需求低于公司预期，公司安排运力过剩所致。9月份，国内航线客运运力投入（可利用客公里）同比增长16.9%，而周转量（收入客公里）只同比上升8.5%，导致客座率同比下降5.6个百分点至72.6%。国际航线客运运力投入同比增长10.4%，周转量同比上升19.4%，客座率同比提高5.3个百分点至70.2%。货运方面取得不错业绩。货邮周转量（收入吨公里）同比上升17%，货运载运率同比上升4.5个百分点至51.2%。

第三季度运力上升明显，运力调配改善

根据我们计算，公司第三季度客运运力（可用客公里）同比增长17%，客座率为75%,基本与上年同期持平。其中，国内航线客运运力同比增长18.8%，客座率与上年持平在75.6%。国际航线客运运力同比增长6.3%，客座率同比上升4.4个百分点达71.2%。而货邮运方面，第三季度可用吨公里同比增长15.3%，载运率为44%,较去年同期略有上升。公司第三季度运力上升大于一成，且载运率亦有微升，可见公司较好地预期到了客货运需求水平，运力调配较成功。

出售珠海摩天宇，净盈利11亿

公司于2009年9月28日公告出售其持有的珠海摩天宇发动机维修有限公司全部50%的股权给南航集团，以集中资源发展航空客货运业务。由于珠海摩天宇近年的发展强劲，此次转让作价较高，公司从中盈利约11亿元人民币。我们预计公司09年EPS会因此大幅提升至人民币0.18元。转让后，珠海摩天宇将继续以商定价为公司提供维修服务，因此公司成本不会因转让有大幅提高。

维持持有评级，目标价2.62港元

鉴于公司上述11亿的净盈利为一次性收益，并未实质性改善公司经营状况。我们根据2倍P/B估值，维持目标价为2.62港元，目标价较现价有7.3%的上升空间。我们维持评级为持有。

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