主题：青岛海尔重启股权激励 下一站资产整合


一波三折的青岛海尔股权激励计划终于再次启动。

9月30日，青岛海尔股东大会高票通过首期股权激励草案。

方案涉及股票期权数量为1771万股，占总股本的1.323%，行权价格为10.88元。根据方案，青岛海尔获激励对象的行权条件为净利润复合增长率不低于18%、净资产年收益率不低于10%，而同时推出股权激励方案的海信电器这两个指标则分别为14%和8%。

这与2006年其首次提出的股权激励方案已经有了很大的区别。当初的计划涉及8000万份股票期权，占公司总股本的6.69％，行权价格是7.63元/股。

市场认为，激励方式的变化表现出对未来经营抱有极大信心。

青岛海尔激励对象行权有效期为自股权激励授权日起5年，行权期从授权日后1年开始，每年分别按获授的股票期权总量的10%、20%、30%、40%分4期行权，行权价格为10.88元。

该方案激励对象包括董事、高级管理人员、公司及子公司核心技术业务人员共49人。不过，其前后两个方案的相同之处是，海尔集团首席执行官张瑞敏未出现在激励名单中。海尔方面的解释是，股权激励仅仅针对上市公司，与集团没有关系。

激励重点

海尔股权激励的重点明显重心放在高管层。董事长杨绵绵将获225万股期权，占总数12.705％，副董事长梁海山将获158万股期权，占总数8.92％，其余5名高管为副董事长崔少华、董事谭丽霞、副总经理金道谟、财务总监洪晓明、副总经理兼董事会秘书明国珍，他们分别获得28万股至68万股不等的期权。以董事长杨绵绵获得期权225万份为例，以行权价计算，需要使用2448万元现金来行权。

此前青岛海尔董事会成员及高管持股甚少，据披露，截至2008年年底，高管持股数最高6.13万股。

申银万国分析师付娟在其研究报告中表示,市场对于公司的股权激励以及白色家电资产整合一直都有很多期待，如今将管理层利益更深地与公司发展捆绑终于得以落实。她表示，历史上公司关联交易较多,采购和销售两头在外，白色家电资产分散在集团两家上市公司——青岛海尔和海尔电器之内，所以市场上一直担心青岛海尔不能成为高管和集团利益的重心。“管理层利益更深捆绑之后更有利于提升公司在集团中的地位，推动公司更快更好地发展，优势资源也有望向公司集中。”

而青岛海尔2006年股权激励方案出台后长期没有实施，发生诸多人事变动，不少高管挂冠而去。

2008年2月至4月，一向风平浪静的海尔管理团队发生人事地震。董事王召兴、张智春，副总经理张世玉，董事会秘书纪东因个人原因辞职。张智春并一口气辞去公司董事会战略委员会委员和审计委员会委员、公司总经理、公司总经济师等职务。独立董事王超因工作繁忙也提请辞职。除王超外，其余4人均为原方案的激励对象。

“此次方案的安排从一定程度上来说,可能是为了安抚部分董事，或者是为平衡上市公司与海尔集团之间的利益。”一位市场分析人士对《上海国资》表示。

此种分析结论未得到海尔的承认。青岛海尔副总经理明国珍对外公开表示，新计划并非有什么刻意安排，而是青岛海尔一直在推进的必然举措。

但这种表态不能掩盖的事实是，白色家电行业的竞争近年来已经到了白热化的程度，2005年以来，海尔主营的白电产品如冰箱、冰柜和空调等，利润率只有2％—3％，与西门子等跨国巨头7％左右的利润率差距不小。

况且,相比较国内同行美的和格力，青岛海尔近年的业绩增长明显慢于前两者。2008年末到2009年初，其白色家电销售量更是大幅下降，虽然最近随着销售旺季的到来，空调、冰箱行业销售环比有所转暖，但同比依然不理想。

海尔的经营压力之大可想而知。

“家电行业是一个充分竞争的行业，机制是决定经营活力的重要因素。尽快推出股权激励，稳定管理团队是明智的。”诸多分析人士表示。

下一站资产整合

因股权激励的顺利通过，市场认为其资产整合亦将很快到来。大部分分析师认为，后续资产整合的主要工作是：收购香港上市公司海尔电器股权、整合该公司洗衣机和热水器资产、收购青岛海尔少数股东权益、解决关联交易问题等，借此为青岛海尔未来的成长打开空间。

长城证券分析师何奇峰介绍，考虑到资产整合的复杂性，青岛海尔的整合方案应该不会采取“一步到位”的方式，而是采取“小步快跑”的方式。

青岛海尔未来可能会逐步增持海尔电器股权，预期其下一步增持海尔电器不会超过9.8%，这样一来，公司合计持有海尔电器股权不会达到30%，不会触发要约收购。增持海尔电器股权不超30%后，公司才会考虑后续的整合工作。增持股权是整合工作的第一步，白色家电资产的整合是其最终的目标。

国信证券分析师王念春亦认可“小步快跑”方式。他分析称，可能的方式有3种：

第一种，由海尔集团转让30%或者更高一点的海尔电器股权给青岛海尔公司，完成这样并购方式的前提是转让能够获得香港联交所的要约收购豁免。在获得豁免的情况下，价格将在海尔集团和海尔公司之间协商，经股东大会通过、获得相关监管机构的无异议批复就可以了；

或者，第二种，海尔集团或其他一致关联公司增持公司股权比率达到51%，可以通过现金或者资产作价来增持公司股权比率，这样做可以很容易获得联交所的要约收购豁免，然后再由集团转让30%或者更高一点的海尔电器股权给公司。

最后一种方式是，首先由海尔集团转让9.8%的海尔电器股权给公司，这样一来公司持有海尔电器的股权达到29.9%，不会触发要约收购，然后再通过海尔电器向公司定向增发以增加公司持有海尔电器的股权比率，这时候考虑到公众股东比率会出现低于25%的状态，所以同时还必须向社会公众增发一部分股票，以保持公众股东股权比率不低于25%。

但王念春表示，综合以上3种方式来说，最好以及最为简便的方法肯定是第一种，无论是海尔集团还是海尔公司作为海尔电器的第一大股东，都是一致持有人。

尽管最近，青岛海尔证券部相关人士称，公司目前还没有资产整合的具体计划，需要等待公司进一步公告。


但值得注意的是，海尔电器9月14日公告称，将投资8000万港元设立一家子公司，以在三、四级市场拓展销售、物流和网络服务，功能类似于此前海尔集团在内地成立的日日顺销售公司。日日顺销售公司是青岛海尔和海尔电器共有的销售渠道。

中信证券分析师胡雅丽据此认为，该子公司的成立,或标志青岛海尔和海尔电器资产整合的后续步骤在安排当中。



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