主题：长江电力：长期投资价值依然突出

长江电力今日针对媒体报导发布澄清公告，其主要内容为：

由于分电量减少，折旧、财务费用增加及水库政策变化导致费用增加，经初步测算，预计2008年第一季度净利润同比下降约30%-40%，基本每股收益较去年同期下降约40~50%，首季EPS分布区间为0.025~0.029之间。

受此消息影响，公司股价下跌9.97%报收，我们对公司进行了实地调研。

事件评论

第一，公司业绩预告下滑幅度略超我们预期。

由于公司2007年以权证行权及其它资金来源收购左岸#7、#8号机组两台，尽管存在财务费用上升等因素，我们预计公司2008年首季EPS应为0.032元左右，公司业绩实际表现低于我们预期，主要原因在于：（1）右岸机组加速投产（2007年投产7台），公司分电量超预期下降；（2）费用上升明显：受2007年多次加息及负债总额上升影响，公司一季度财务费用大幅增加；去年所收购的两台机组进入折旧，折旧费用增加，两项合计约1.5亿元左右；（3）湖北能源受煤价大幅上涨及清江来水偏枯影响，首季亏损小幅影响公司利润；（4）库区政策调整影响利润1200万左右。

第二，机组收购及分电量是影响2008年公司业绩的主要因素。

早在上市之初，母公司就明确了在2015年之前将三峡电站所有机组注入上市公司的计划。目前整个三峡电厂累计投产机组21台，其中8台已进入上市公司。2007年是三峡右岸机组集中投产的一年：2007年1月，三峡电源电站两台单机5万千瓦机组投入运行；2007年6月、7月、8月、10月、11月、12月，三峡右岸电站#22、#26、#21、#25、#18、#20、#17共7台70万千瓦机组投产发电，全年共投产2台小机组和7台大机组，机组的集中投产使上市公司在三峡电站中的分电量明显减少，2008年1季度，即使 葛洲坝 (行情 股吧)电站发电量同比增长了6.14%，在三峡电站分电量减少8%的情况下，公司分配电量还是下滑了2.67%。

我们了解，2008年所剩5台的具体装机时间安排如下：24＃、19＃、16＃、15＃、23＃机组计划分别于5月、8月、8月、12月、12月投产。这将使上市公司所有的机组在整个三峡电站中的占比进一步降低，机组的收购数量及时机将成为影响公司业绩的最主要因素。

正常情况下，公司机组收购需要经历董事会讨论及监管部门沟通、股东大会决议、监管部门正式核准及实施等步骤，从保证公司业绩平稳增长及维护公司大型蓝筹形象的角度考虑，年内进行机组收购势在必行，但收购的机组数量及时机仍存在很大不确定性。

第三、影响业绩的其它因素

水库政策：（1）三峡库区基金：根据财政部有关规定，自2007年11月1日起由原来的0.0045元/kwh提高到0.008元/kwh，1季度增加费用1000万左右。在电量不变的假设下，公司全年增加成本约1亿元左右，影响EPS在0.01元左右；（2）水资源费：尽管该项费用目前并未开始征收，但公司往年都直接计提0.003元/kwh，若未来政策变化，该项费用存在高于公司实际计提金额的可能，但短期之内对公司业绩影响有限。

大坝水位提高对业绩的内生性影响

2008年，三峡大坝正常情况下水位将提高到175米的设计标准，较2007年的156米有较大程度的提高。大坝水位的提高对公司业绩的内生性影响在于：

（1）在利用小时和水情基本稳定的情况下，使机组处于满发甚至实发功率超过额定功率的状态（最佳状态下可达到单机75万kw左右），从而增加机组实际发电量。

（2）2008年三峡右岸所有机组投产后，由于溪落渡电站大坝截流与下游三峡电站形成的联调和调峰功能，26台机组发电利用小时数有超过4700小时设计标准的可能（2007年三峡电站发电设备利用小时数为5507.74小时，葛洲坝电站发电设备利用小时数为5666小时2007年全国50MW以上水电机组利用小时数为3529.58小时）。

股权投资收益波动及兑现时机和数量的影响第四、长期投资价值及作为水电龙头公司的配置意义突出，维持“推荐”评级

我们认为，在来水基本保持稳定的情况下，短期内对公司盈利能力具有实质性影响的依然是资产注入的时机和力度。在上述事项依然不明朗的情况下，因一季度盈利不理想而引致的股价跌停包含非理性因素的影响。尽管前述因素可能导致公司运营成本的增加，但影响幅度有限。我们微调公司业绩预测，预计2008~2009年EPS分别为0.63和0.67元，考虑到三峡总公司资产注入可能性依然较高、作为水电龙头的长江电力长期投资价值依然突出，我们维持对公司的“推荐”评级。


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长江电力：首季业绩同比下降在预期之内

　　我们重申在《电力行业2季度投资策略》里的观点，公司具有长期投资价值，但短期估值偏高：1、08年收购机组台数及形式尚不明朗，有低于市场预期的可能；2、公司的金融投资项目随着股市的走低也一定幅度缩水；3、短期业绩压力较大，一季报分水效应带来业绩下降幅度较大。公司目前静态估值21倍，鉴于公司08年业绩维持增长更多依靠主业之外因此公司目前的估值并不便宜，对公司07-09年业绩预测为0.60/0.61/0.66。维持谨慎推荐评级。