主题：青岛海尔:毛利率再创新高,全年业绩或超预期

事件:公司今日发布2009 年三季报。报告期内公司实现营业收入271.99 亿元,实现利润总额14.95 亿元,实现归属于上市公司股东的净利润9.45 亿元,对应每股收益0.71 元。收入、利润总额及净利润分别比上年同期增长2.36%、20.57%、28.72%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额47.13 亿元,同比增长1205.54%。
点评:收入增速首次转正。公司三季度实现收入99.72 亿元,同比增长41.19%,是自去年3 季度以来单季度首次实现同比增长。
今年三季度,冰箱、空调行业销售数据喜人(见表1),由于公司出口比例低于行业平均水平,公司三季度收入增长情况与行业表现相符。公司冰箱产品在下乡活动中表现出色,以三分之一的销量占比遥遥领先(见表2);相较之下空调表现较为逊色,月度销量占比不足10%(见表3)。
毛利率再创新高。在原材料价格上涨的背景下,公司毛利率连续2 个季度环比提升,三季度达到28%的历史高位,同比提升11.36 个百分点。与去年充斥大量低端产品不同,今年以来公司高端产品占比显著提高,产品结构的调整带动了毛利率水平的持续提升。
营管费用率持续走高。公司销售费用率持续走高,三季度达到16.03%,环比、同比提升1.77、8.02 个百分点。这与今年三季度国内冰箱、空调产品淡季旺销有一定关系。由于内销的销售费用率高于出口,且空调的销售费用较高,销售结构的变化导致销售费用率的提升。管理费用率环比、同比提升2.04、3.59 个百分点,主要是春秋两季新品研发投入增加。
盈利预测与投资建议。公司业绩基本符合我们的预期(0.22 元Vs 0.21 元)。我们继续看好家电下乡等扶持政策对行业的拉动作用,对出口进一步复苏持乐观态度。若四季度延续三季度的良好趋势,毛利率水平保持高位运行,则全年业绩超预期的可能性较大。我们暂不对公司的盈利预测进行调整,维持09、10 年0.85、1.05 元EPS 的判断。公司昨日收盘价为18.17 元,对应09、10 年21、17 倍市盈率,维持“增持”评级。

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