主题：美菱电器:冰箱盈利能力大幅提升


美菱电器2009年1-9月实现营业收入40.99亿元,营业利润2.09亿元,净利润1.84亿元,同比分别增长10.0%、1374.0%与858.9%。扣除非经常性损益后的净利润0.79亿元,同比增长367.0%。每股收益0.44元。
三季度股票投资收益贡献较大。三季度单季收入15.37亿元,同比增长24.6%;营业利润1.81亿元,净利润1.53亿元,其中股票出售净收益约0.92亿元。三季度末公司尚持有科大讯飞651.3万股,有望再实现2亿元左右的投资收益。
冰箱盈利能力大幅提升。三季度[毛利率-期间费用率]达到5.0%的历史高点;经营所得净利润约0.60亿元,净利润率大增至3.9%,远超历史最高水平,并超过海尔08年前的水平,这种爆发增长的持续性有待观察。
毛利率提升得益于经营持续改善。我们一直认为美菱的基本面正在持续改善过程当中,竞争力逐步增强。虽然原材料三季度涨价,但受益产品结构提升等因素,公司仍实现了毛利率提升。
营业费用率提升主要源于渠道拓展、市场推广与家电下乡十年免费保修费用计提;管理费用率下降显示管理逐步改善;财务费用率下降主要由于出售金融资产带来的现金比较充足。
包括股票投资收益与土地转让收益在内的非经常性收益项目能够增加每股价值约1元。在手持资金的使用上,长虹空调的注入可以期待,四川长虹空调与中山长虹空调评估值共计4.04亿元。
公司预计2009年全年净利润约2.5亿元,考虑了部分四季度投资收益,但并未考虑土地转让收益的确认。我们更为关注的是冰箱行业高增长和公司经营改善的持续性。随着冰箱淡季到来,家电下乡销售环比下降,但冰箱出货增长仍然高增,公司四季度经营性业绩增长仍然可以期待。
我们调整公司09-10年EPS 分别至0.61元与0.57元,扣除股票投资与土地转让后为0.25元与0.33元,维持“中性”评级。

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