主题：华能国际:3季度业绩超过预测;维持买入评级

3季度盈利超预期,主要受利息费用低于预期推动。
09年3季度实现净利润21.7亿元(中国会计准则),08年3季度亏损额为21.5亿元,主要是由于煤价低于上年同期。1-3季度实现净利润41亿元,约占我们根据国际会计准则(IFRS)预测全年净利润的88%,几乎与市场普遍预期全年净利润相等。盈利的增长主要是由于融资成本低于预期。3季度单位煤炭成本环比下降约5%,因3季度签订的重大合同的实际价格低于上半年的假设水平。
股价表现迄今大幅跑输大盘;预计4季度需求增长强劲。
我们维持“买入”评级。本年迄今华能A股股价跑输大盘57%。我们预计09年4季度全国电力需求量逐月递增,这可能成为将投资者关注吸引到中国独立发电厂上的刺激因素。不过,我们认为,由于现货煤炭价格季节性高企及2009年煤炭合同价已经确定,华能4季度盈利可能低于3季度。公司管理层也预计4季度单位煤炭成本环比上升。
我们将重审我们的预测和目标价。
1-3季度融资成本仅占我们全年预测的66%。3季度融资成本同比下降11%,因利率下调幅度超过我们的预估以及利息资本化升高。新收购的北京热电和天津华能杨柳青热电(于9月份获批)已开始整合,根据中国会计准则预计将对2009年全年业绩作出贡献,但根据IFRS其影响仍在研究当中。
估值:基于三阶段贴现现金流法的目标价为12.7元;评级为“买入”。
我们假定加权平均资本成本为7.4%,采用直至2012年前的直接现金流;10年期增长率为 2.7%,投资资本回报率为6.5%;永续增长率为5%,同期投资资本回报率8.75%。

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