主题：上海机场主业利润缓慢复苏

　　上海机场前三季度实现每股收益 0.25 元，比预期低0.01 元，同比下降28%。第三季度实现每股收益0.11 元，相对一季度和二季度的0.05、0.08 元，稳步复苏，环比二季度增长38%，同比去年增长41%。
　　主业利润复苏步伐仍然缓慢，业绩的环比增长0.03 元仍然主要来自航油公司盈利复苏：（1）航油公司盈利的复苏带动投资收益环比增长，贡献了80%的环比增长，航油公司从恢复正常盈利状态；（2）航空主业盈利的复苏仅贡献了10%。三季度，上海机场航班起降架次和旅客吞吐量分别环比增长9.1%和13.6%，其中国际航线的航班起降架次和旅客吞吐量则环比增长6.5%和18.2%。而收入和成本分别环比增长了8.7%和7.8%，三季度毛利率从28.5%小幅提升到29.1%，管理费用率却从3.1%提升到了4.6%使得运营利润率有所下滑。
　　沪港机场合作公司短期对上市公司没有影响，长期有利于机场集团非航业务的市场化经营。2009 年10 月12 日，上海机场(集团)有限公司与香港机场管理局签订合作项目，合资成立上海沪港机场管理有限公司，各自占比51%和49%，受托管理上海机场集团所属的虹桥国际机场的东西两个航站楼、虹桥综合交通枢纽东交通中心与旅客流程相关区域，以及航站楼商业零售业务。此次合作是由政府主导，从年初开始酝酿、商谈，目前在筹建阶段；2、虹桥机场二期航站楼的招标工作已经基本完成，招标是商业零售管理中最为重要的过程，包括入场客户的选择、市场定位。沪港管理公司接手略晚，短期内对机场的管理影响有限。长期而言，如果委托管理进展顺利，无疑将大为改善上海机场“非航管理市场化不足”的问题：3、沪港机场合作目前不涉及上市公司，由于上市公司决策过程较为复杂，需要股东大会批准。该项目从年初就开始商谈，其协议签订不影响对资产注入进程的判断。世博会前完成资产注入的概率在下降。虹桥扩建工程投入使用的时间临近（2010 年3 月），保障新的航站楼正常投入使用和世博期间的稳定运营成为首要工作。
　　下调为“增持”的评级。将2009-2011 年每股收益由0.37，0.50，0.58 元调整为0.35，0.50，0.58 元，目前股价对应2009 和2010 年PE 分别为41 倍和29 倍。公司盈利占比60%以上的国际航线在稳步恢复中，8 月份出现了同比正增长。我们仍然看好上海机场门户枢纽的发展前景，但如果资产注入短期不能完成，2010 年国内航线将面临分流使得增速放缓，公司目前处于发展阶段的“U”型底端，阶段性下调为增持评级。迪斯尼项目的签订以及2010 年世博会国际旅客增量的超预期仍将为公司带来超额收益机会。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

2009 年第三季度,实现营业收入8.71 亿,同比增长1.9%;实现营业成本6.18亿,同比增长2.5%,实现投资收益1.21 亿,同比增80.6%。实现每股收益0.11 元。业绩符合预期。
上海机场 1-3 季度业绩环比逐步递增。上海机场1 季度实现每股收益0.05元,2 季度实现每股收益0.082 元,3 季度实现每股收益0.11 元。业绩环比逐步递增。1-3 季度业绩增长符合上海机场经营数据逐步上涨的特征。我们也注意到上海机场营业收入随着经营数据环比上涨。
投资收益环比上涨贡献每股收益。由于浦东油料公司经营业绩(40%参股)3 个季度盈利能力也逐步改善,公司1 季度单季实现投资收益-5 百万,2季度单季实现投资收益73 百万,3 季度单季实现投资收益121 百万。增加2、3 季度EPS0.03 元,0.02 元。
1-3 季度业绩同比下滑分析。2009 年1-3 季度业绩同比下降主要原因在于1、新跑道与航站楼在2008 年二季度投入运营,今年一季度相较于去年折旧、人工、材料成本上升1.5 个亿。2、财务费用较去年增加4300万,因为去年一季度在新跑道与航站楼没有投入前,利息继续资本化。3、投资收益较去年减少约54 百万。