主题：万科A:2009年三季报点评

公司发布2009年三季报。
点评
1、业绩回顾。 万科1-9 月份累计实现营业收入295.4 亿元,净利润29.6 亿元,同比增长分别为31.1%和29.9%;实现结算面积351.3 万平方米,结算收入292.0 亿元,同比增长分别为30.9%、31.5%;每股收益为0.27 元。
2、销售业绩增速低于行业平均水平。2009 年1~9 月份,公司累计销售面积510.3 万平方米,销售金额461.5 亿元,分别比08 年同期增长26.8%和29.6%,而同期全国商品房销售面积与销售额同比增速分别为44.80%、73.40%,公司销售业绩增速低于行业平均水平。我们认为其主要原因,一方面是公司2008 年降价促销迅速回款使得2008 年基数相对较大,另一方面是公司在2008 年不断下调新开工面积,使得2009 年楼市火爆的市场条件下新增可售房源相对不足,销售业绩增速低于行业平均水平。2009 年公司加速开工,新增可售房源加速推出,有望2010 年赶超行业平均水平。
3、项目资源储备速度明显快于销售速度。1-9 月份,公司共新增项目30 个,项目规划建筑面积总计约830.8 万平方米,按万科权益计算的建筑面积合计约632.7 万平方米,平均土地成本约2,686 元/平方米。
截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计2,187万平方米。相比于1-9 月份的销售面积(510.3 万平方米),公司项目储备的速度明显快于销售速度,但若考虑持续增长的需要,目前万科的项目资源略少于未来三年的开发量。
4、管理费用与销售费用率明显下降。公司管理费用比去年同期降低11.6%,销售费用比去年同期降低17.6%,管理费用、销售费用合计占营业收入的比例比去年同期降低35.0%。
5、盈利预测及投资评级。维持前期对公司2009、2010 年的盈利预测,预计每股收益分别为0.50、0.60 元,未来6 个月目标价15.0 元;给予“短期-推荐、长期-A”的评级。

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