主题：中国石化:未来投资机会要跟踪政策性因素

前季度每股收益0.57 元(其中3 季度单季0.19 元),符合我们的预期。
炼油:3 季度每桶经营利润只有0.7 美元/桶(前2 季度分别为3.6 和5.5 美元),我们认为第1 是因为油价上涨而成品油调价幅度不够,第2、炼油业绩可能因为内部价格公式调整而体现在其他板块。
销售:前3 季度每吨经营利润分别为143、280 和310 元,环比增加,这一点和中石油有较大差距,主要有3 个原因:第1、中石化在汽油销售上更好,而汽油流通价差比柴油高200 元左右,第2、地域:中石化销售区域在华南,承受能力更强,需求好,今年降价促销很少,第3、运输成本上小:中石化的销售离炼厂近,加油站多规模效应好。
化工:3 季度经营利润45.5 亿,相对2 季度69.6 环比下降,主要有2个原因:第1 是2 季度包括了减值冲回,第2 是石脑油上涨后,下游产品-石脑油价差减少;今年化工的赢利超过07 年,是历史高点。
成品油调价?:目前到了理论上的调价窗口,这次调价对中石化很重要:直接影响4 季度业绩,更重要的是影响对长期对石化的预期,我们认为:因为对调价公式的理解不同,存在调价略晚几天的可能。对于10 年,我们认为通胀预期的存在,成品油调整可能存在一定压力。
油价到了80 美元以上后,成品油调价可能又是另一个体系,目前尚不清楚,存在一定风险,因此未来石化的投资策略有一些变化:确定性降低,投资机会更多的需要跟踪和关注政策性因素(和08 年前相似)。
维持对09 年EPS 在0.75-0.8 之间的判断,下调10 年和11 年EPS的预测为0.85 和0.9,维持评级,国III 标准的实行和海外油气资产注入是股价刺激因素,需要关注。

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