主题：中国船舶:毛利率略有回升,全年收入难达预期

盈利预测和投资评级。截至2009 年6 月30 日,公司手持船舶订单126 艘/2169.7 万载重吨,手持柴油机订单114 台/132.75万千瓦,预计2009-2011 年年均交付船舶30 艘以上。考虑到公司在手订单已排至2012 年,且由于订单首付款比例较高、客户多为信用资质较好的大船东,因此尽管行业中船东要求修改船型、合同价格重新谈判、延期交付或推迟付款、撤销订单乃至弃船的情况时有发生、但公司在手订单的安全性却未受影响。截至目前,发生在公司身上的船东撤单仅一艘。
需求方面,除了外高桥船厂承接伊朗船东6 艘VLCC 的订单之外,已陆续有其他船东向公司正式询价,形势有所好转。
新船价格方面,尽管新船价格跌幅趋缓,但并未见底,在短时期内难有起色。原材料方面,我们认为钢价在2010 年、2011年可能会由于铁矿石涨价而有所反弹,但与2009 年下半年的价位相比涨幅不会太大。考虑到未来三年公司收入增幅不会太大,毛利率向上、向下的空间都不大,我们下调公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 为4.29 元、4.60 元和5.00 元,最新股价对应的动态市盈率分别为16.9 倍、15.8 倍和14.5 倍。尽管公司的估值水平在A 股中有一定的安全边际,但未来三年业绩成长性不高,其股价难以取得相对行业指数的超额收益,因此将投资评级从“买入”下调为“增持”,目标价下调为85.80 元。

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