主题：建发股份：公司价值被市场低估 推荐


建发股份 (SH:600153)最新价：12.38 0.09 0.73%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本(分析师 陈雷 )

1.事件

公司发布2009年三季报，实现营业收入279.74亿元，同比增长1.94%，实现归属于母公司的净利润7.00亿元，同比增长7.26%，每股收益0.56元。

2.我们的分析与判断

公司2009年上半年营业收入同比下降2.09%，其中贸易业务收入同比下降10.32%。进出口贸易中出口额同比下降43%，进口额同比增长38%。这说明国际市场需求低迷，投资拉动形成的内需增长是公司贸易规模未出现大幅下滑的主要原因。随着全球经济逐步回暖，出口预计将稳步上升，而国内商品市场，特别是大宗商品市场的再度活跃，将推动国内贸易的回升。从分季度营业收入分析，公司经营规模已基本恢复正常水平。

2008年四季度受大宗商品价格暴跌的影响，公司贸易业务陷入谷底，毛利率急剧下滑，并计提了1.18亿的资产减值损失，实际上贸易业务整体上处于亏损状态。我们预计2009年贸易收入与2008年基本持平，2010-2011年将保持10-15%的增长。

相对于贸易业务，地产业务保持高速增长。建发地产和联发地产在厦门、上海、长沙、成都、南宁、桂林、南昌等地拥有多个地产项目，总建筑面积463万平米，权益建筑面积307万平米。我们预计2009-2011年地产业务收入将达到44.0亿、54.5亿和63.0亿，地产将成为公司最重要的利润来源。

公司主营业务利润率的提升主要得益于地产业务比重的提高。贸易业务赢利能力的回升将是一个反复的过程，但市场波动带来的价格风险和存货风险已经大大降低。

3.投资建议

我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.12元。在目前的市场环境下，公司价值被市场低估：(1)与贸易行业上市公司相比，公司估值优势明显；(2)公司土地储备充足，土地成本较低，后埔-枋湖片区项目付诸实施将会给公司带来额外收益；(3)如果出口持续回暖，公司贸易业务将会有超预期增长。同时公司投资项目有望成为股价的催化剂。我们维持对公司“推荐”的投资评级。



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