主题：两面针:投资收益将决定公司净利润水平

2009 年前三季度,公司实现营业收入5.11 亿元,同比增长31.50%;营业利润5598 万元,去年同期则为-1041 万元;归属母公司所有者的净利润5354 万元,同比增长139.64%;摊薄每股收益为0.12 元。
公司1-9月经营业绩回顾:公司主营业务为日化用品的生产与销售,同时,也涉及到部分行业的多元化经营。报告期内,由于公司新进入的造纸业务开始贡献收入,使得公司营业收入同比增长了三成左右;目前市场竞争激烈,公司综合毛利率同比下降了1.31个百分点至19.07%,管理费用的大幅上升使得公司期间费用率同比提升0.35个百分点至34.09%;营业利润同比扭亏主要是因为公司投资收益大幅增加所致,虽然今年同期营业外收入下降幅度较大,但投资收益有效地弥补了由此带来的负面影响,从而使得公司归属母公司净利润出现大幅增加。
投资收益增加,公司营业利润同比扭亏:报告期内,按董事会决议出售中信证券284.5万股导致投资收益大幅增加至1.30亿元,扣除该投资收益之后,公司营业利润仍将出现大幅亏损。
公司期间费用率长期高于毛利率:公司2005-2008年期间费用率分别达到了27.29%、44.00%、52.42%和35.11%,而对应期间公司的毛利率则分别为19.79% 、25.65% 、21.38%和21.17%;今年前三季度费用率为34.09%,毛利率为19.07%;从两个数据的比较中,我们可以发现期间费用率长期高于公司的毛利率,并且差距较大,这也即意味着,公司要想通过主业来实现可持续的盈利存在着较大的难度。
盈利预测与投资评级:考虑到公司净利润水平受中信证券股价表现以及其出售时间的影响较大,我们暂时未对公司的盈利做出预测,同时也未给予公司相应的评级。
风险提示:(1)公司期间费用率居高不下,销蚀公司盈利能力的风险;(2)多元化经营带来的管理不善风险;(3)资本市场系统性风险。

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