主题：一汽轿车:业绩平稳增长,符合预期

新产品推动公司前三季度销量增长40%。根据协会统计数据,公司2009 年前三季度销售轿车12.7 万辆,同比增长40.6%;其中马自达6和奔腾分别销售6.9 万辆、5.7 万辆,同比分别增长31%、60%。销量大幅增长主要得益于2 季度末公司推出的新产品奔腾B50 和马自达睿翼的贡献,两者贡献了3.9 万辆增量中的2.6 万辆。1-3 季度,公司销量分别为3.1 万、4.4 万、5.2 万,环比持续增长。预计09 年公司销量将超过18 万辆,增长50%,2010 年销售有望超过20 万辆。
产品结构整体下移导致毛利率同比有所下滑。与过去两年相比,公司产品结构整体有所下移,一方面是因为中级车奔腾比重不断提升,一方面因为两大产品系列中2.3L 产品比重出现明显下降,这导致公司产品毛利率水平有所下降,2009 年前三季度毛利率由上年同期的23.2%下降至21.5%,同比降低近2 个百分点,这是公司利润增长远远落后销量与收入增长的重要原因。此外,上半年新产品的上市推广等费用集中支出也是利润增长放缓的原因之一。值得注意的是,目前盈利能力相对较高的2.5L 新马6 睿翼月均销量约3000 辆,这对于公司产品结构改善及盈利能力提升有正面影响,我们认为随着产销规模的进一步扩大,公司整体毛利率水平有望回升至22%以上。
维持“推荐”评级。预测公司2009-2011 年每股收益为0.82 元、0.94元和1.10 元,目前股价对应公司09 年、10 年P/E 分别为25 倍、21倍,估值处于行业中端水平,给予公司未来6-12 个月目标价23.5 元,对应于2010 年25 倍P/E,维持“推荐”评级。

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