主题：平安证券：中国平安 三大支柱快速增长

事项一：

中国平安（601318）2007年年报显示：中国准则下，实现归属于上市公司股东净利润150.86亿元，基本/稀释每股收益为2.11元。股东权益（不含少数股东权益）1072.34亿元，每股净资产14.6元。全面摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率分别为14.1%和16.9%。国际财务会计准则下，实现全年归属于上市公司股东净利润186.88亿元，基本每股收益为2.61元，稀释每股收益为2.54元。股东权益（不含少数股东权益）1118.22亿元，每股净资产为15.22元。公司拟派发现金红利每股人民币0.50 元，共计人民币36.73 亿元。

事项二：

中国平安（601318）子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2008年月1月1日至2008年2月29日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币1,906,972万元、人民币483,567万元、人民币343万元及人民币52,347万元。

事项三：

中国平安（601318）董事会审议通过了《关于投资富通投资管理公司的议案》，同意公司就投资富通投资管理公司吸收合并荷兰银行旗下资产管理公司（不包括某些非核心资产）后全部已发行股份的50%，与富通银行签署不具有法律约束力的《谅解备忘录》，并授权执行董事在《谅解备忘录》确定的原则和条件下，与富通银行协商并签署相关具有法律约束力的交易文件。

主要观点

一、借力资本市场，三大支柱快速增长

业绩基本符合预期。我们预测中国会计准则下公司2007年每股收益和每股净资产分别为2.11元和14.58元，国际财务会计准则下每股收益和每股净资产分别为2.44元和14.81元。中国准则下基本与预期一致，国际财务会计准则下略超预期。

保险、银行、投资全面快速增长。受中国准则更为谨慎的核算原则影响，寿险核心业务净利润同比稳定增长38.1%，而国际准则下同比强劲增长90.8%。产险、银行、证券、其他业务，中国准则下分别同比增长155%、2065%、145%、475%，除产险外，国际准则略有差异。

强劲增长源于以下三个因素。我们认为，各业务系列业务拓展能力（寿险代理人队伍扩张/产险渠道建设/银行重新起步）的提升是原因之一；资本市场投资回报率大幅提升是原因之二；综合业务开拓初见成效是原因之三。

投资收益提振会计利润。投资收益取决于可投资资产规模和投资回报率两个要素。我们认为，资产规模稳定增长可长期持续，而投资回报率不可能长期超越平均水平。虽然2007年的超额回报对资产规模增长已产生实质正面影响，但长期来看，保险公司投资回报率与债券收益率密切相关，因为债券在公司可投资资产中占有60%以上的份额。由于债券收益率与经济发展状况相关，我们并没有对未来长期投资回报过多担忧。




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