主题：交通银行 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级




　　投资要点：

　　前三季度交通银行实现每股收益0.47元，保持轻微正增长;但是与行业情况不同的是，交通银行前三季度净利润环比均出现下降，没有实现环比上涨。

　　第三季度净息差环比实现触底回升，不过在不考虑利率政策变动的基础上，预计四季度环比上升幅度可能会收窄，因为资产负债调整的空间在减少。

　　交通银行在今年前三季度新增了4778亿元贷款的基础上，实现了不良贷款率的持续下降，但是不良贷款余额明显上升，特别是前三季度银行新增加的不良贷款达到83亿元，超过了去年全年的不良贷款形成率;其中关注类贷款和次级类贷款的余额都有明显的上升，这一点值得引起我们关注。

　　不包括一般准备在内的覆盖率为131.06%，但是交通银行计算拨备覆盖率的口径与银监会不同，是国际标准，如果按照银监会标准，交通银行已经超过了150%的覆盖率。

　　1、交通银行的经营管理水平与银行的改革和发展方向我们极为认同，我们也认为交通银行的综合素质可以与招商银行相媲美位列我们上市银行中的第一团队，目前交通银行金控集团的建立(包括在大陆地区逐步获得保险牌照和证券牌照)、在公司业务方面和个人业务方面财富管理的推进、银行业务流程的再造等都有助于交通银行的长远发展，我们极为认同交通银行的长期投资价值。

　　2、在目前阶段，交通银行中报中提醒我们注意两点事实1、净息差环比虽然有所上升，但是第四季度只能逐步缓慢回升，在不考虑利率政策变动的情况下，净息差不可能快速上升2、在09 年上半年新增加了4006 亿贷款之后，第三季度又增加了772 亿贷款的基础上;交通银行不良贷款余额的迅速上升以及新增不良贷款形成率的迅速提高值得我们注意，这也是我们之前在银行业系列报告中一直提醒大家注意的，在经济没有实质好转之前，银行业今年新增的天量贷款在未来的演变和可能出现的风险会在目前阶段严重制约银行估值的持续提升。

　　3、我们维持前期的盈利预测，预测银行09 年、10 年的每股收益分别为0.64元和0.75 元，不过10 年的情况不确定性很大，我们将在后续情况进一步明朗之后随时调整;09 年交通银行的净利润增速为10.34%;实现每股净资产3.6 元。按照10 月28 日收盘价8.76 元计算，目前的动态PE 和PB 分别为13.69 和2.43 倍，维持谨慎推荐投资评级。


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