主题：万科A:发展稳健,继续领跑

公司三季度实现销售收入295亿元,同比增长31.06%,每股收益0.27元,同比增长30%,销售毛利率30.21%,同比下降25%,公司业绩保持较平稳的增长速度,保持地产龙头地位不变。随着上半年房地产市场回暖,公司销售状况良好,2009年1-3季度累计实现销售面积510.3万平方米,销售金额461.5亿元,分别比08年同期增长26.8%和29.6%,公司前三季度共实现经营现金流431亿元,同比增长28%,预收帐款期末余额345.7亿元,同比增长44%。
公司扩张迅速,7-9月份共增加项目15个,规划建筑面积共411.1万平方米,权益建筑面积284.4万平方米,主要分布在佛山、广州、长沙、宁波、武汉等二线城市。一线城市中公司仅在北京房山区增加43.7万平方米土地储备。由于2009上半年信贷的大幅增长,央企加入到一线城市土地竞购,导致一线城市土地市场竞争激烈,公司为了稳健起见,重点布局二线城市,将降低公司面临的房地产市场波动风险,使公司保持较平稳的发展。
三季度末公司资产负债率为67.29%,排除预售账款的影响,公司资产负债率为55%,公司三季度末流动比率为1.97,速动比率为0.59,公司拟公开增发融资112亿元,已获股东大会批准通过,将进一步提升公司的资金实力,成为公司稳定增长的助燃剂。
预计公司2009-2011年EPS分别为0.52元、0.64元和0.83元,目前公司股价对应2009年预测收入动态PE为24倍,PB为3.73倍,公司估值水平处于合理水平,参照行业的平均市盈率标准,由于公司处于成熟期的企业,增长速度较稳定,按2010年预测收入动态市盈率20倍计算,公司合理价值为12.8元,给予持有评级。

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