主题：新洋丰(000902)：复合肥和磷肥量价齐跌 继续大力发展新型复合肥

：(000902)：复合肥和磷肥量价齐跌 继续大力发展新型复合肥

投资要点：

公司发布 2019 年年报及2020 年一季报，年报业绩略低于预期，一季报符合预期。2019年实现营业收入93.28 亿元，同比下滑7.01%，归母净利润为6.51 亿元，同比下滑20.49%，销售毛利率同比下滑0.68 个百分点至18.68%，略低于预期。其中19Q4 单季度实现营业收入12.07 亿元（yoy-26.10%，QoQ-48.54%），归母净利润为0.088 亿元（yoy-89.46%，QoQ-26.11%），略低于预期。4Q2019 归母净利润同比环比大幅下滑主要是由于1.磷肥和复合肥量价齐跌；2.高价硫磺和钾肥的原料库存导致产品毛利率大幅缩窄；3.四川雷波25 万吨磷肥产能停产。同时公司发布2020 年一季报，业绩符合预期。1Q2020 年实现营业收入28.11 亿元(YoY-10.48%)，归母净利润为1.92 亿元( YoY-43.26%)，销售毛利率同比环比分别下滑2.68、0.61 个百分点至16.93%，业绩符合预期。一季度下滑主要是由于受外部环境影响（公司的大部分产能位于湖北），停产以及物流不畅带来磷复肥产销量同比大幅下滑，销售和管理费用同比分别增加28.97%、22.85%。

常规复合肥销量和毛利率齐跌，磷石膏治理导致公司磷肥产销量下滑。常规复合肥供需过剩叠加“三磷整治”带来的四川雷波磷肥装置的停产，2019 年公司磷复肥销量同比下滑3.85%至423.13 万吨，其中常规复合肥销量同比下滑2.15%至270.33 万吨，磷肥销量同比下滑19.93%至87.23 万吨。2019 年下半年以来国内硫磺、钾肥价格下跌，高价原料库存加剧了公司复合肥毛利率的下滑。常规复合肥、新型复合肥毛利率同比分别下滑2.5、1.12 个百分点至16.8%、23.0%，单吨毛利分别为341、606 元。2019 年国内磷酸一铵均价同比下跌了6.8%，但公司磷肥毛利率仍保持稳定为18.57%，单吨毛利为369 元。

上下游溢价能力增强，经营性现金流好转，预收账款大幅增加，未来将继续调整产品结构，大力发展新型肥。1Q2020 年末公司经营性现金流为7.27 亿元，同比去年同期末增加了4.74 亿元，预收账款增长至9.23 亿元，去年同期仅有3.95 亿元，销售情况和溢价能力依旧保持强势。未来公司将坚定战略南移，公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥，同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售，新设立的新洋丰力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台。2019 年虽然磷复肥总销售量下滑，但是新型复合肥销量再创新高，同比增长19.54%至65.57 万吨，营收占比提升4.87 个百分点至19.54%。

投资评级与盈利预测：考虑到磷肥和普通复合肥的量价齐跌以及磷石膏处理费用的增加，我们下调公司2020-2021 归母净利润预测至7.45、9.42 亿元（原为8.88、11.36 亿元），新增2022 年归母净利润预测为11.28 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.72、0.86 元，当前市值对应PE 为15、12、10 倍，作为国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显，长期来看，复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革，短期阵痛过后，龙头将享有长期的成长红利，维持“增持”评级。

风险提示：1.“三磷整治”导致部分磷肥产能停产；2.原材料价格大幅下跌；3.复合肥、磷肥价格大幅下跌；4.粮食作物价格持续下滑。

该贴内容于 [2020-05-05 16:28:56] 最后编辑

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。