主题：电力：行业低谷将是投资最佳时机

电力行业进入“最坏的时代”

　　2008 年 4 月 11 日一篇名为《国资委官员： 七成以上国有发电企业将亏损》发表于各大新闻媒体的头版，引起了市场对电力行业当前严峻形势的广泛关注与讨论。该文的观点是：“国资委业绩考核局副局长刘南昌 4 月 10 日公开表示， 近年来煤炭价格持续上涨，尤其是电煤价格，涨幅相当大。 按照目前的价格趋势，70%以上的国有发电企业将会亏损。” 就在文章发表的次日，4 月 12 日漳泽电力（爱股,行情,资讯）发布了 2008 年一季度电力上市公司的首份预亏公告，公司预计今年第一季度将亏损 7100 万元。 业内人士普遍认为这一亏损很可能会演变成全行业性的。

　　果然，4 月 16 日，华能国际（爱股,行情,资讯）、长江电力（爱股,行情,资讯）与赣能股份（爱股,行情,资讯）均发布了 2008年首季业绩预降公告。 其中华能国际预计 2008 年一季度合并报表归属于本公司股东的净利润将比去年同期下降 50%以上；长江电力预计2008 年第一季度净利润与上年同期相比下降约 30%~40%；而赣能股份预计 2008 年第一季度净利润同比下降 50%~100%。由此可见，即便是业内普遍看好不受成本上涨困扰的水电行业也出现了业绩下滑。

　　雪灾影响、煤价高企、运输成本居高不下、 煤电联动仍无推出迹象等等。 目前恐怕没有哪个较大规模的行业， 整体性出现像电力行业这样的困局。2008 年 1-2 月工业企业利润数据显示，电力、热力生产和供应业利润总额仅 82 亿元，同比下降61%。 而细分行业中的火电行业利润同比下降幅度更大。如此看来，正如许多券商分析报告认为的那样，电力行业已进入“最坏的时代”。

　　之所以选在这个时机分析电力行业并非来凑市场的热闹、 跟风提示风险。 记者通过对电力行业的资料收集、 行业研究员的采访及资料整理分析后发现， 如今的电力行业并非如我们想象的那样差， 这其中或许存在着颇具潜力的投资机会，且长期落后于大盘指数的股价表现， 或都使得电力行业有可能成为当前市场严重低估的品种之一，所以我们可能有必要重新认识一下电力行业。

　　优质电力公司长期稳定增长可期

　　众所周知，电力行业与城市供水、 供气等行业有着相似的特性，且它们和机场、公路等同属于市政公用及经济社会中的基础性行业。招商证券公用事业行业研究员王旭东告诉《红周刊》记者，对于电力等市政公用行业的分析不能完全采用市场化的手段，因为这些行业对国计民生起着重要的影响并通常形成地区性垄断，每个国家都对这类行业进行着严格的控制和管理。 比如，政府通过限制销售价格或采用补贴的方式，保持公共事业行业的稳定发展的同时又不能让这些行业获得过高的利润，以此来防止行业倒退或过度发展给国民经济带来压力。

　　从公用事业行业这一特殊的特征不难看出， 政府对它们的管制决定了行业里的部分优质公司是可以长期保持稳定增长的， 但其较小的波动性与较低的增长率也在一定程度上阻碍市场投机资金的加入。 这或许也是电力等公共事业行业常受到很多稳健型基金欢迎的原因。 现阶段万家基金公司拥有国内惟一一只公共事业基金， 该公司总经理张健就认为， 万家公用基金是追求长期稳健回报投资者的理想选择。

　　低谷或许正是投资的最佳时机

　　不过，在当前国内证券市场上，有关电力行业的分析研究报告多将政策动向、电价、原材料成本、发电小时数、装机容量的变化作为判断的依据，并给出“买入或卖出”的投资评级。而这些因素往往只会影响到电力公司短期的盈利水平。 正如前面所言，电力行业作为市政公用行业的一员，其发展节奏与结构是受到国家严格控制的。招商证券的王旭东进一步分析，就长期来看，国家不会让一个市政公用行业保持较高的盈利水平，因为这样会给宏观经济的增长带来压力。同时国家也不会让一个市政公用行业保持较低的盈利水平，以防止行业衰退所造成的供不应求，影响宏观经济的发展。他表示：“长江电力业绩下滑的主要原因是发电量减少、财务费用增加。不过，一季度本来就是水电企业的淡季，加之雪灾影响，长电的业绩下滑在预期之中，对全年业绩影响不大。在市场极度悲观的情况下，股价的暴跌带有非理性的成份。”数据统计显示，今年以来至3月中旬基金一直净卖出长江电力，而3月中旬以后，大致也是股价跌破15元以后，基金净卖出开始转为净买入，即便在本周公司业绩预降之后，基金依然在买入。

　　国泰君安电力行业首席分析师姚伟告诉《红周刊》记者，火电行业盈利进入“最坏的时代”。电价在2008年肯定会调，但什么时候调要看宏观经济的状况。姚伟进一步分析，一旦国内通胀压力有所缓解，政府很有可能施行第三次煤电联动，适时上调电价缓解火电行业盈利压力。

　　由此可见， 基于电力行业发展的特殊性质， 真正决定公司长期投资价值的关键因素依然在于公司本身的质地，而行业的低谷期或许正是投资的最佳时机。

　　评估电力公司投资价值的标准

　　那么， 我们应该如何评估电力行业龙头公司的投资价值呢？ 姚伟认为， 能够保持优良的业绩记录和超过行业平均水平的盈利能力是判断公司投资价值的重要因素。 可以在过去 5 年的平均净资产收益率在10%以上的公司中寻找。

　　目前， 市场中符合上述标准的公司有国投电力（爱股,行情,资讯）、华能国际、深圳能源（爱股,行情,资讯）、申能股份（爱股,行情,资讯）、国电电力（爱股,行情,资讯）和在香港上市的华润电力。 其中国投电力的净资产收益率虽然很高， 但其负债率也偏高，不太适合通常的评价标准。而长江电力上市虽未满 5 年， 但资产收益率也满足以上标准， 不过其未来发电机组的收购情况无法确定，且存在比重较高的投资收益，不好做出判断。在此需要说明的是，水电行业几乎无燃料成本因素， 正因此水电企业也得到了业内的普遍看好。 不过其发展潜力主要受制于发电机组的装备情况， 本文对此暂不做分析。

　　中信证券（爱股,行情,资讯）电力行业分析师杨治山看好华能国际等平均单机容量大的龙头公司。他认为，对于发电类上市公司而言， 由于它们绝大部分都是行业的优秀代表， 小机组占比较少，且近年大都投产了 300MW(兆瓦)以上新机组，新调度方式对它们整体影响显然是正面的， 但是拥有大机组的龙头公司无疑最为受益。

　　雪茄烟头股PK费雪成长股

　　通过分析主要火电上市公司的财务数据，2007 年华能国际存在部分投资收益； 华电国际（爱股,行情,资讯）的负债率偏高，财务状况比较恶劣；而华润电力的财务状况最优，但股价偏贵。综合来看，在所有大型火电上市公司中，华润电力与华能国际的财务指标最为健康。 同时也是分析师认可度最高的。

　　中信证券的杨治山最看好华能国际。他分析，华能国际历史大致保持年平均 13%的净资产收益率，相对于 2 倍左右的市净率， 安全系数高。 未来五年至少可以达到 10%的贴现率， 其 H 股更具有投资价值。华润电力的成长性最好， 但价格偏贵。

　　经数据统计显示，华能国际今年以来一直处于基金的净卖出状态，但自该股跌破 10 元以后，基金虽仍在卖出，但卖出力度已经大为降低。不过，国泰君安的姚伟则认为华能国际安全系数虽高，但成长性一般， 类似巴菲特常说的那种“雪茄烟头股”。 而华润电力看起来价位虽高， 但从某种意义上却是最便宜的。姚伟进一步告诉记者，企业的选择， 首先要看团队和企业文化，其次看企业的成长空间，以上两条是企业的基因。 再次看企业的经营水平， 然后看企业的财务健康状况，最后才是股价。华润电力有着优秀的管理团队和非常强的成本控制体系以及鲜明的企业文化，同时，多数高管有本公司的股权。 目前公司200 多亿的净资产，600 亿左右的市值，对应长期保持 15%的净资产收益率，安全系数不但高，而且成长性最好，可以算得上一只“费雪式的成长股”。

　　名词解释：

　　1，雪茄烟头股：雪茄烟头是由雪茄烟蒂概念转化而来的，两者之间异曲同工。 最早提出雪茄烟蒂股的是股神巴菲特。 他曾说：“如果你以相当低的价格买进一家公司的股票， 通常情况下这家公司经营会有所改善， 使你有机会以不错的获利把股票出手， 尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。 我称之为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂， 短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’ 的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润， 如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。 ”一向推崇价值投资的易方达平稳增长（爱基,净值,资讯）证券投资基金在 2005 年年报中提出这样一个新概念———“烟头”公司。 所谓“烟头”，是指拥有较大基本面改善空间的公司 (指当前价值不大但非常便宜的公司， 改善的空间可能来自于机制的转变， 收购兼并的发红周生以及自身技术的积累突破)。

　　2，费雪成长股：菲利普·费雪是第16成长股价值投资策略之父，教父级的期投资大师，华尔街极受尊重和推崇的200投资专家之一。费雪执着于成长性投8.04.资， 重视公司经营层面质化的特征，19·他的理念是现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的“葡萄藤理论”，后来也深受金融投资人及许多基金经理人推崇，并付诸实践。 诸如，投资那些潜力在平均水平之上的公司；向那些最有能力的经营阶层看齐等均是费雪成长股的基本论点。



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