主题：天津港:营业成本大幅增长业绩低于预期

2009年1-9月公司公司实现营业收入68.82亿元,同比减少23.36%;营业利润7.7亿元,同比减少40.07%;归母公司所有者净利润4.9亿元,同比减少44.54%;实现每股收益0.292元。
业绩低于预期。前三季度公司分别实现营业收入18.66、24.08、26.07亿元,营业收入环比增长;归属母公司所有者净利润1.15、2.3、1.45亿元;每股收益0.069、0.137、0.086元。三季度业绩有所回落。
第三季度营业收入环比增长8.25%,成本环比增长20.14%,远高于营业收入的增长。由于成本的迅猛增长,第三季度归属母公司净利润环比减少 37.11%,大幅低于预期。
未来与天津港发展整合是最大看点。天津港现控股股东天津港集团拟将其持有的9.5亿股股份全部转让给天津港发展的全资子公司显创投资,转让价格为每股10.152元人民币,作为支付对价,天津港发展将向天津港集团在境外设立的全资子公司定向发行不低于其完成新股发行后总股本51%的股份,同时辅之以一定的现金对价。就整合效果而言,我们维持前期观点,此次整合对天津港股份短期业绩不会产生实质影响,最大的益处是可以统一码头资产经营主体,提高市场份额,进而有望获得一定的垄断收益,而这一点将在长期逐步体现。因此从估值角度考虑公司可以享受适度溢价。
盈利预测与投资建议。煤炭业务处于低谷,09年前三季度天津港煤炭发运量同下降32%,我们下调盈利预测假设中公司所属泊位的吞吐量增速,调整后预计公司09-10年EPS分别为0.4元、0.46元。对应动态PE为28倍、24倍,估值已相对安全。公司作为行业龙头抗风险能力相对较强,我们认为公司依然具备较强的配置价值,因此继续维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)公司吞吐量增速低于预期;2)成本维持高位。

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