主题：三峡水利:3季度业绩好于预期

公司09年1-9月实现营业收入4.58亿元,同比增长3.49%,实现归母净利润5813万元,同比增长18.93%;实现每股收益0.28元,好于去年同期的0.22元。公司前三季度的盈利状况好于我们的预期。公司业绩超预期的原因在于2-3季度的来水偏丰,以及处置部分长期股权投资(站台广告业务)所获得的投资收益。
电网业务是亮点。公司在万州供电市场上具有较强的竞争力,如果电源供给的瓶颈能够解决,公司在区域市场的垄断地位会进一步提升。我们预测万州地区的电力消费增速将达到31%-37%,我们认为公司09-12年的电力需求将保证15%左右的增长,供电业务的稳定增长是公司业绩确立良好表现的保障。此外,尽管公司较高的外购电价格压缩了毛利空间,但相比其他地方电网类上市公司,公司的购售电差价仍是较高的。
不确定性或带来惊喜。公司现在面临的利好性不确定性包括直购三峡电和大股东权益明朗化。如果公司能够实现直购三峡电,外购电价每降低1%,公司09年的EPS 就将增厚0.007元,而如果公司现有外购电全部直购三峡电,公司外购电电价保守估计也将下降20%以上。此外,只要公司大股东权益归属能够明朗化,无论这17%的权益最终属于当地国资系统或中节能集团,都将给公司带来实质性的利好。
维持“增持”评级。我们维持公司09、10和11年每股收益分别为0.32元、0.35元和0.35元,以10月23日收盘价8.20元计算,对应的动态市盈率为25.6倍、23.4倍和23.4倍,维持增持评级。对应的市净率是2.8倍。我们维持公司“增持”投资评级。

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