主题：深康佳A:CRT 电视拉低公司利润

2009年1-9月份,公司实现营业收入90.26亿元,基本与去年同期持平;营业利润1.22亿元,同比下降48.7%;归属于母公司所有者净利润1.07亿元,同比下降45.3%;摊薄每股收益0.09元。
2009年7-9月份,营业收入为38.54亿元,同比增长13.1%,环比增长50.5%,营业利润3856万元,同比下降71.5%,环比下降15.3%,归属于母公司所有者的净利润为2634万元,同比下降34.3%,环比下降75.5%。摊薄每股收益0.02元。
在液晶电视销量大幅增长的情况下,公司 2009年前三季度营业收入并没有出现增长,我们认为主要原因是公司CRT 电视的销量大幅下降。产业在线数据显示2009年1-8月,我国CRT 电视的内销量为705万台,同比下降62.7%,而公司CRT 电视的市场份额在20%以上,位居行业第一,我国CRT电视销量的大幅下降,必将对公司营业收入产生不利影响。
另外,公司液晶电视收入占比相对较低也是营业收入没有实现增长的重要原因。产业在线数据显示,2009年1-8月,我国液晶电视内销量为1337万台,同比增长69.48%,而截止2009年6月底,公司液晶电视的营业收入占电视总收入的50%左右,与CRT 电视收入相当,因此一涨一降,收入基本相抵,使得公司营业总收入并没有出现增长。
不过,我们也看到公司 2009年第三季度的营业收入同比和环比均出现较大幅度增长。我们认为这与公司加大对液晶电视的生产和销售密切相关,目前公司液晶电视的收入已提升至80%左右,而随着我国液晶电视的逐渐普及,公司液晶电视收入占比还有望进一步提高,CRT 电视收入下降的影响将逐渐减弱,我们预计公司在2009年第四季度和2010年的收入将有较大幅度的增长。
我们认为公司净利润大幅下降的原因主要有两点:一是公司CRT 电视的销量剧减,导致规模效应减弱,CRT 电视的盈利能力出现了大幅下降。二是,从2009年三月份以来,液晶面板的价格逐月上扬,而液晶电视的价格却没有相应上涨,导致公司液晶电视的毛利率下降,盈利能力也随之降低。不过,我们认为,随着液晶面板产能的逐渐释放,价格也会随之下降,公司液晶电视的盈利能力也将逐步提升。
我们预计公司2009年-2011年的EPS 分别为0.16元、0.32元和0.45元,对应10月23日收盘价4.9元的动态市盈率分别是31倍、15倍和11倍,暂时维持公司“中性”的投资评级。

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