主题：四川长虹:传统竞争优势已被逐步弱化

2009年1-9月公司实现营业收入217.35亿元,同比增长1.25%;营业利润41,881万元,同比下降10.95%;归属母公司所有者净利润8,331万元,同比下降11.36%;每股收益0.044元。
2009年7-9月公司实现营业收入84.58亿元,同比增长17.03%;营业利润26,762万元,同比增长75.0%;归属母公司所有者净利润5,327万元,同比下降29.2%;单季度每股收益0.028元。
彩电消费升级不可逆转,CRT需求快速萎缩。据中怡康统计数据,2009年1-7月,中国市场CRT电视销量同比下降57.53%,而液晶电视销量同比增长74.09%;预计2009年全年液晶电视国内市场销量将达到2,360万台,同比增长76%,销售规模将超越CRT电视。出口方面,根据海关总署统计数据,2009年1-7月,我国CRT电视出口642万台,同比下降46%;液晶电视出口1,806万台,同比增长30%。
盈利指标、费用控制指标表现虽然稳定,但也乏善可陈。2009年1-9月公司综合毛利率17.16%,同比下降0.1个百分点。第3季度单季度综合毛利率17.68%,同比提升0.1个百分点;环比提升1.3个百分点。报告期内,公司期间费用率15.21%,同比下降0.06个百分点。其中,销售费用率10.94%,同比上升0.57个百分点;管理费用率3.92%,同比上升0.19个百分点;财务费用率0.36%,同比下降0.82个百分点。
公司已形成了集数字电视、空调、冰箱、IT、通讯、数码、网络、商用系统电子等产业一体的多元化、综合型的企业集团。公司通过收购华意压缩和自建东元空调压缩机项目实现对冰箱和空调产业链的上游布局;随着PDP项目的投产以及与友达合建液晶模组厂,实现向平板电视上游产业链延伸;IT通讯及手机业务方面所需面板也将因与友达的合作而得到很大程度上的改善。公司OLED项目达产以及集团电池资产的置入,将促进该项业务竞争力的提升。
公司在CRT彩电领域具备较强的竞争能力,但伴随着全球范围内的消费电子升级换代,公司传统竞争优势已被逐步弱化。
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.046元、0.072元和0.119元,按10月27日收盘价测算,对应动态市盈率分别为108倍、69倍和42倍,维持“中性”投资评级。

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