主题：中集集团库存见底 业绩反转在即

业绩处于低谷，反转在即。2009 年是中集的业绩低谷，收入下降60%，主业亏损。目前是公司业绩的最低谷，中集业绩即将反转，主要基于以下的判断 1)经过连续4 个季度的销售停滞状态，全球集装箱行业库存已经见底，新的集装箱需求马上就要出现，行业复苏在即，我们预计新箱需求可能在2010 年1 季度，最迟2 季度将会重新出现，保守估计2010 年全球集箱需求在100 万箱左右，中集集装箱业务不再亏损，可以贡献利润4.5 亿元,折合EPS0.17 元，(2009年集装箱业务亏损在8 个亿左右，折合EPS-0.3 元);2011 年全球集装箱需求将超过200 万箱，回到2003 年时期的水平，集装箱利润贡献8 亿元,折合EPS0.3 元。

　　新业务带动公司进入新的增长周期，提升估值空间。困扰中集估值主要问题是中集在集装箱业务领域已经占有全球55%的市场份额，集装箱行业是相对成熟的行业，每年需求增速在7%-8%左右，中集的集装箱业务缺乏成长空间，影响到中集的成长性，也影响到与中集的估值。但是，我们认为中集新业务的发展打开了中集的成长空间：1)车辆业务。2002 年开始中集进入车辆领域，并迅速发展，到2009 年中集的车辆收入达到95 亿元，成为实实在在的第二主业，随着中国车辆业务的规范发展，车辆行业本身在中国还有很大的发展空间，目前中集车辆国内市场份额只有20%左右，其市场份额还有提升的空间; 2)能

　　源化工装备业务。这是中集最具发展空间的一个行业，中集从罐式装备作为突破口，进入到能源化工领域，该领域的全球市场估计在1000 亿左右，市场容量要远远大集装箱行业。2015 年之前中国天然气需求快速增长，中集的能源化工装备将受益于中国的天然气市推广。我们预期中集集团能源化工装备2012 年收入可以达到150 亿元左右，利润贡献将超过10 亿元，EPS0.4 元 ,成为集装箱车辆之外的第三大主业。3)海油工程业务。全球正在进入到高油价时代，海油工程设备需求进入到70 年代之后的一个发展的高潮，海工市场空间巨大，中集虽然目前拥有来福士的股权比例不高，目前海工业务对中集的利润贡献基本可以忽略不计，但是从中集在海工业务的投入可以看出，中集在海工业务的战略眼光远大，海工业务将成为中集的业绩一个新增长点。在车辆业务、能源化工装备业务和海工业务的共同作用下，中集将重回成长股的行列

　　未来可能存在的股价催化剂：1)集装箱新的订单出现，目前集装箱库存已经基本消化干净，下游航运业稳步复苏，集装箱订单可能随时从目前的这种极端的停滞状态下面复苏起来，集装箱订单的出现将可能成为公司股价的催化剂;2)公司最近投标的沿海LNG 接收站项目可能会中标，标的金额较大，是股价的催化剂。3)新的收购动作还可能继续出现，近年来即便是在公司业绩最不景气的时候，中集也从来没有停止过通过兼并收购来实现新业务扩张，我们认为，未来中集还会有此类的动作，这些收购行动可能成为股价表现的催化剂。

　　投资建议：建议 “买入”中集集团。保守推测中集集团2010-2012 年的业绩分别是0.28、0.50、0.87 元，PE 分别为42、23、13 倍，PB2.2 倍，作为周期性公司，目前公司的盈利能力处于历史最差阶段，公司利润反转在即，估值并不高，而且未来盈利能力有超过我们预期的可能，所以建议“买入”。


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