主题： 金龙汽车07年报点评：出口快速增长

2007年公司销售客车53634辆，同比增长31.1%，远高于大中客行业12.6%的增速，公司的大中客市场占有率进一步提高，达到了26.3%。其中大客销售15651辆，同比增长17.4%，中客销售16658辆，同比增长21.2%，轻客销售21325辆，同比增长54.2%。从销量构成来看，07年轻客所占比例大幅度增加，从06年的34%提高到40%。

　　 从三条龙的情况来看，金旅增速最快，07年销量25161辆，同比增长42.2%。主要得益于轻客的大幅度增长。从三家的定位来看，错位竞争开始有所显现。金旅重点在轻客，主要面向出口，苏州金龙侧重在大客，大金龙则以中客为重点。

　　 公司出口高速增长是最大亮点，2007年共出口客车15560辆，同比增长353%。出口金额27.46亿元，同比增长168%。出口量占总销量比重从去年的8.3%提高到28.9%，出口收入占总收入的比重从去年的11%提高到今年的23%。出口主要以轻客为主，从出口均价可以看出。

　　 在去年钢材大幅上涨加上人民币升值的不利情况下，公司整体毛利率水平反而增加0.29个百分点，这主要原因在于：1、钢材价格上涨对产品毛利率影响不大（影响半个点不到），2、出口产品毛利率高于国内销售（由于出口退税率），并且出口量比较大造成整体毛利率提高。这里要注意，如果08年原材料价格继续上涨，对毛利率会有负面影响，主要考虑出口增速不会达到去年那水平。

　　 由于规模经济原因，公司期间费用率逐年下降。公司净利润率水平低于宇通客车，主要是零部件自制量比较少。随着公司零部件项目投产，毛利率和净利润率可能会略微上升。

　　 对国内行业增速我们判断在10%左右，三龙一通由于品牌优势，占有率将进一步提高，公司国内增速将高于行业水平。由于国内产品价格与国内相比差一半左右，使得出口继续保持较快增长，但考虑到基数比较大，我们估计增速将在40%以上。另外，公司股权关系理顺对业绩会推动作用。

　　 我们预计公司08、09年业绩将有较快增长，主业部分08、09年EPS分别为1.15（考虑搬迁补偿达到1.30元）、1.45元，维持推荐评级。



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