主题：海马股份转债上市定价分析

海马转债（125572）将于2008年1月30日在深圳交易所挂牌上市。按照交易所五年期AAA级企业债6.5830%的到期收益率来计算，海马转债的纯债价值为83.81元，在07年以来所有发行的转债中处于较低的水平。
海马股份[行情、资料、新闻、论坛]是一家拥有汽车及汽车发动机研发、制造、销售、物流配送等相关业务的汽车类公司，公司收入与利润主要来自控股企业海马汽车。东方证券认为公司的优势在于产品市场起点高，市场口碑良好，具备较强的自主研发实力，未来两年公司利润有望保持年30%左右的增长率。我们预测公司07、08、09年的EPS为0.61元，0.81元及1.01元，当前股价对应的动态PE 为22.54，17.08及13.58倍。风险因素在于未来乘用车市场的高景气状况是否可以持续以及公司的新产品能否得到市场的认可。
通过对海马转债投资价值的分析，我们认为正股价格在14元附近时，海马转债上市后的合理定价在111-120元之间。如果转债价格低于111元，估值水平较低，我们建议投资者可以买入。
如果转债价格超过127元，则相当于正股价格上涨至17元以上的水平，对应的转股溢价率已超过66%，过度透支了未来转债价格的涨幅，相对来说债底保护也不再明显，我们建议投资者可以逐步卖出，看好海马股份的投资者可以换成正股，转债投资者则可耐心等待更好的介入时机。


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