主题：港口行业：集装箱吞吐量环比温和下降

　集装箱吞吐量环比温和下降，同比继续正增长。根据交通部数据，10月份中国集装箱吞吐量达到1078.1万TEU，环比下降2.6%，同比小幅增长0.1%，自9月份同比增速由负转正继续保持了正增长趋势。前十个月同比降幅也由前三季度累计的-7.8%改善了0.7个百分点至-7.1%。我们认为，10月数据在十一长假因素的干扰下（工作日较08年10月少3天，较09年9月少7天），环比仅出现温和下降、同比仍保持增长，表明行业转暖趋势并未改变。
　　天津港、青岛港表现较好，其余港口普遍出现同比、环比下滑。10月份全国主要港口集装箱吞吐量除天津港录得环比和同比增长，广州港和青岛同比有所上升外，其余各港口均出现同比、环比下滑。具体而言：
　　天津港和青岛港集装箱吞吐量同比增速分别达到1.8%和2.1%，相对前三季度增速继续保持稳定。环比来看，天津港上升7.5%，在主要港口中表现最好；而青岛港基本持平，小幅下降0.3%。
　　作为我国两大龙头港口，上海港集装箱吞吐量环比下降2.7%，同比降幅由9月份的-5.4%扩大至10月份的-9.7%；深圳港集装箱吞吐量环比下降2.4%，同比降幅由9月份的-14.8%小幅缩小至10月份的-14.6%；
　　广州港尽管环比下降4.1%，但在去年低基数的影响下，同比增速仍然达到了10.3%，继续领跑前8大港口；
　　其余港口9月份同比、环比降幅均保持在1.4%~14.6%以及0.3%~13.5%。
　　出口复苏之势仍然稳固。9月份出口同比降幅为13.8%，较9月份缩窄1.4个百分点；如果刨除节假日因素影响，季调后10月份出口同比仅下降9.1%，降幅较9月份的20.1%显著缩窄。我们认为出口复苏的趋势有望在未来继续延续，主要原因有：1）发达国家经济复苏，领先指标OECD走势良好，预示了复苏趋势将进一步持续；2）中国PMI出口订单指数进一步回升至54.5%（9月份53.3%）也验证了这一趋势；3）人民币名义有效汇率随美元贬值而贬值，也增强了出口企业的竞争力，推动出口的复苏。从大趋势判断，出口走势与集装箱吞吐量基本一致，我们认为集装箱吞吐量、平均装卸费率向好的趋势将继续利好港口公司的经营表现。
　　近一个月港口板块跑输大市。中金公司A股港口指数在过去一个月上升8.7%，跑输大市1.3个百分点；H股港口指数下滑0.6%，跑输大市5.5个百分点。从估值角度考虑，目前A港口板块平均2009年市盈率为28.5倍，高于大市平均估值22.2倍市盈率；H股港口板块平均估值为18.3倍09年市盈率，较MSCI China指数17.7倍市盈率亦存在小幅溢价，反映了市场对港口行业较为乐观的预期。
　　投资建议：
　　维持港口行业“向好”评级。A股建议关注深赤湾及上港集团的投资机会，H股首推招商局国际（144.HK），次选为厦门国际港务（3378.HK）和中远太平洋（1199.HK）。出口复苏有望推动港口盈利改善，我们维持“向好”的行业评级不变。A股建议投资者关注上港集团（600018.CH）及深赤湾A股（000022.CH）在集装箱行业基本面改善过程中业绩高弹性所带来的投资机会：集装箱吞吐量、装卸费率每上升1.0个百分点，上港集团盈利将分别上升1.2和1.3个百分点，深赤湾赢利将分别上升1.5和1.8个百分点，业绩具备一定的超预期可能。H股我们仍然首推龙头招商局国际，优良的资产配置、突出的管理能力以及同业中的领军地位将使其在出口回暖的过程中充分受益；次选为厦门国际港务和中远太平洋：尽管基本面弱于招商局国际，但其具备吸引力的估值仍使其具备较好的投资价值。根据我们的测算，集装箱吞吐量、装卸费率每上升1.0个百分点，招商局国际盈利将分别上升1.3和1.6个百分点，厦门国际港务盈利将分别上升2.2和2.8个百分点，中远太平洋盈利将分别上升0.6和1.0个百分点。
　　风险：
　　美国经济未能如期复苏，外需不足引发中国进出口贸易低于预期。



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