主题：保利地产：房地产业绩实际增长82.1%

公司2008年4月18日公布08年1季度报告，1季度公司实现营业收入11.59亿元，同比增长89.6%；归属母公司股东的净利润2.76亿元，同比增长253.3%；基本每股收益0.11元，同比增长57.14%；全面摊薄净资产收益率2.28%，同比增加0.16个百分点。

主要观点：

公司业绩的大幅增长主要来自于非经常性损益

公司业绩的大幅增长，除正常房地产业务外，当期由于非同一控制下企业合并的合并成本小于合并时应享有被合并单位可辨认净资产公允价值，因此产生损益1.75亿元，扣除税收影响后增加净利润1.34亿元，占当期净利润的48.6%。如果扣除该非经常性损益，则归属母公司股东的净利润同比增长82.1%。

1季度销售正常，但仍面临压力

2008年1~3月公司实现销售面积36.1万平米、金额25.94亿元、均价7200元/平米，分别同比增长16.5%、8.48%、-6.9%，完成公司08年度经营计划的10.81%。从环比情况看，3月份销售面积、销售金额、销售均价分别增长-29.5%、43.9%、104.1%，由于广州保利西子湾的限价房项目在2月份销售，因此3月份成交价格大幅增长。从销售情况看，公司的销售压力仍然存在，不能过于乐观。季度末已售未结金额125.4亿元，较07年收入增长54.5%。

开工面积大幅增长，但资金压力有所上升

报告期内公司获得新项目6个，规划建筑面积255.18万平方米，平均楼面地价1103元/平米；截止1季度末公司共有项目59个，规划总面积2241.2万平米，在建面积639.86万平米，在建面积比上年同期增长96.09%，按2008年新开工面积630万平方米、竣工面积350万平方米的计算估算，目前资源可供未来4年左右开发。

1季度公司新开工面积112.91万平米，同比增长193.33％，完成08年度经营计划的17.92%。从新开工面积看，公司开发规模大幅增长，但期末资产负债率为71.8%，比07年末上升3.2个百分点，资金压力有所上升。

因非常性损益而调高08年业绩，维持“强烈推荐”评级

由于1季度产生非经常性损益的影响，我们调高公司2008年业绩，保持2009年业绩预测不变。预计公司2008、2009年业绩为1.18元、1.83元，对应动态PE为17.9倍、11.5倍，维持公司“强烈推荐”评级。


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