主题：中国石化：目标价维持于9.48元

11月20日消息，中石化上游业务表现佳，因此将中石化的目标价维持于9.48元，相当于2010年预计市盈率9.6倍。

　　中石化(0386)是内地最大的炼油商，我们细阅该公司09年第三季业绩后，将其2009年及2010年盈利预测分别轻微调低1%及5%至人民币657亿元及人民币747亿元。我们亦将2009年及2010年估计原油(77.47,-0.58,-0.74%)价格分别调高至每桶62美元及每桶90美元。按照我们已调高的石油价格预测，预期中石化2010年的炼油毛利将收窄至每桶5美元的近盈亏平衡点。此外，中石化上游业务的产量目标进取，如油价维持升势，上游业务将是该公司2010年主要的盈利增长动力。按贴现现金流计算，我们将中石化的目标价维持于9.48元，相当于2010年预计市盈率9.6倍。

　　中石化09年首9个月的纯利增加2倍至人民币498亿元，惟其09年第三季纯利按季度减少25%至人民币166亿元，乃主要由于该公司炼油业务的毛利率收窄，抵销了该公司因国际原油价格回升带来的上游业务盈利贡献增幅。

　　勘探与开采业务前景乐观

　　中石化09年第三季勘探与开采业务的经营利润按季度跳升172%至人民币75亿元，而其原油平均实现价格亦按季度反弹45%至每桶60美元，带动该业务09年首9个月的总经营利润增加至人民币130亿元，同比下跌75%。由于09年第三季实现原油价格较预期高，加上原油价格前景乐观，故我们将中石化勘探与开采业务的2009年及2010年盈利预测分别调高至人民币246亿元及人民币667亿元。中石化2010年的石油及天然气产量目标进取，同比增加9%，亦为其勘探与开采业务的2010年盈利预测带来支持。

　　中石化炼油利润由09年上半年的每桶8.6美元下跌至09年第三季的每桶6美元，较我们对09年下半年的预测每桶7.4美元为低。计及炼油利业务的现金加工成本按季度涨升24%，该业务09年第三季的经营利润按季度下滑87%至人民币17亿元。随着原油价格回升，我们认为中石化的炼油利润仍将面临下调压力，并预期该公司2010年的炼油毛利为每桶5美元。因此，我们已将该公司2009年及2010年的盈利预测分别削减至人民币219亿元及较低的人民币5.87亿元。

　　内地耗油量回升，带动中石化营销业务09年第三季经营利润按季度反弹13%至人民币99亿元，令该业务09年首9个月的总经营利润增加至人民币224亿元，同比减少28%。此外，中石化09年第三季化工业务的成本压力增加，而其经营利润按季度下跌35%至人民币45亿元，故该业务09年首9个月的总利润增加至人民币143亿元，较去年仅达致收支平衡显著改善。

　　炼油业受惠新成品油定价机制

　　总的来说，我们预期中石化的2009年及2010年盈利将分别同比涨升121%及同比增加14%。虽然预期油价上升，但中石化2010年的经营环境应较2008年显著改善，皆因2008年原油价格急涨至历史高位令中石化在油价突破每桶100美元时蒙受重大炼油亏损。在新成品油定价机制下，即使原油价格上升，中石化炼油业务的盈利能力仍将受到保障。



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