主题：高盛高华证券：贵州茅台08年二季度盈利增长强劲(研报)


　　贵州茅台公布了十分强劲的08年中期业绩，净利润为人民币22.4亿元(每股盈利人民币2.37元)，同比增长164%，高于我们对全年盈利增长的预测。08年二季度盈利达到人民币13.7亿元，同比增长336%；收入为人民币26.3亿元，同比增长152%。二季度净利润率进一步上升至52%，高于一季度的44%和2007年的39%。

　　分析二季度通常是白酒销售淡季。我们认为茅台强劲的收入增长部分来自预收账款的下降，二季度预收账款降低人民币10亿元，预收账款余额从2008年3月底的人民币13亿元降至6月底的人民币3亿元。

　　我们认为，来自预收账款的收入增长也会导致利润率和盈利数据的失真。扣除预收账款的影响，我们测算08年二季度实际收入同比增幅为51%，这在我们看来更加合理。根据我们的估测，二季度调整后的盈利同比增幅将为129%。随着产品价格提高以及所得税率的下降，利润率仍继续上升。

　　潜在影响由于预收账款的变动，贵州茅台过去几个季度的盈利增长波动较大。预收账款余额已经降至过去五年来的最低水平。我们仍然看好公司基本面及其强大的定价能力。我们的盈利预测和目标价格正在重估中。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。