主题：造纸业估值具有吸引力，建议标配

申银万国最新发表2010年投资中国战略年报告称，2010年造纸行业投资策略为：产能释放来袭，寄希内外力再平衡。



报告指，2009年造纸行业各项指标全面恢复，基本实现盈利修复。造纸产量连创新高，1-10月累计实现7581.91万吨，同比增长10.7%。生产商库存呈现下降态势，下游库存提高至平均水平。1-8月行业收入和利润降幅均明显收窄，主要上市公司09年三季度盈利修复首战告捷，基本恢复至06年以来的平均水平。



确定的利空（新增产能）使行业盈利水平面临冲击。2009年主要造纸企业纷纷借行业弱势之际实现低成本扩张，2010年起陆续将有新增产能释放，脉冲式的供给增加相对于稳定增长的需求将可能引发阶段性供求失衡以及原材料价格的上涨，进而影响部分纸种的盈利水平。纸种景气的排序依次为：白卡纸、非涂布文化纸、新闻纸、箱板纸及铜版纸。



不确定的利好（需求提升及供给存量整合）决定行业再平衡进程。造纸行业下游依托消费和出口随经济恢复、中国纸品国际竞争优势显现拉动出口以及国家经济结构调整政策促供给存量整合，这系列事件将驱动行业向有利于纸企的方向发展，但进程仍存不确定性。



估值具有吸引力，建议标配。即使考虑新增产能的冲击，企业的吨毛利也有望保持不低于09年二季度末的水平，造纸行业2010年仍将保持25%以上的增长，但盈利下滑的预期将对估值提升构成压力。目前主要上市公司09-10年的PE分别为19和16倍，PB为2倍，造纸行业相对市场PB较历史平均水平尚存15%的折价，建议标配。



建议关注2010年有新产能贡献及浆纸产业链延伸的公司。进攻组合：太阳纸业（新增浆纸产能陆续投产、合作项目渐入佳境）、华泰股份（新闻纸行业整合、化工业务成本优势）；防御组合：晨鸣纸业（低PB、浆自给率高）、博汇纸业（新增产能陆续投产）；主题投资：岳阳纸业（浆价上涨多重受益、整合预期）等。



附轻工投资策略。包装印刷：依托下游消费品行业销量稳定增长而原材料价格处于低位，从而实现盈利提升，行业竞争有所缓和，2010年净利润增幅预计在20%以上――防御策略优选，推荐紫江企业、永新股份、珠海中富、安妮股份；家具&家用轻工：房地产09年销售放量拉动10年家具装修需求&2010年出口趋势继续向好，龙头企业凭借竞争优势恢复速度较快，推荐大亚科技、美克股份、成霖股份、瑞贝卡、新海股份。


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