主题：旅游行业高增长抵御高估值

　主持人：小张老师

　　嘉 宾：中信证券研究所旅游首席分析师 赵雪芹

　　大成创新成长基金经理 王维钢

　　小张老师：中国旅游业过去十年的发展情况及未来的前景是怎样的？

　　赵雪芹：在过去十年中，中国的旅游行业发展迅速，行业收入从1997年的3114亿元增长到2006年的8935亿元，10年翻了2.7倍，年复合增长率12.42%。游客数量也呈稳步增长之势，从1997年的7.02亿人次增长到2006年的15.19亿人次。中国旅游行业的国际地位也逐年上升，过夜游客流总数稳定在全球前4到5名；旅游外汇收入在前5到7名左右。

　　王维钢：旅游行业发展的根本动力是经济增长，旅游行业发展与GDP增长高度相关，2003年中国人均GDP突破1000美元后，中国旅游行业进入实质启动阶段。根据国家“十一五”规划，2020年旅游行业占GDP的比重要达到8%以上，据此推算，我们测得旅游行业2020年之前的年度复合增长率将达到13.08%，超出对应年度GDP增长率3.2到5.9个百分点。

　　小张老师：出入境游近年的发展情况如何？人民币升值对于出入境游有何影响？

　　赵雪芹：由于中国经济在世界经济地位的提升，与之相应的外国居民到中国的旅游、商务活动均日趋频繁，中国入境游客人数和旅游外汇收入均呈现稳步上涨的态势。我们预计随着未来奥运、世博会的召开，入境游市场将更加繁荣。在过去的几年中，中国政府与各国签订的旅游目的地国的数量增加到132个，增加了居民出行目的地选择范围；居民可支配收入的增长和人民币升值也促进了出境游的发展。

　　王维钢：根据日本韩国的经验，升值会使出境游价格便宜。考虑到签证的限制，预计人民币升值10%情况下，出境游会增加30%。而由于中国旅游价格相对便宜，国外游客入境游对人民币升值几乎无弹性，因此升值对于入境游负面影响非常小。

　　小张老师：景区旅游业和酒店业这两大旅游子行业发展前景怎样？

　　赵雪芹：景区子行业由于其资源的垄断性，在旅游行业中具有独特的优势。由于中国现在处于旅游消费启动阶段，74%旅客首选景点游，过去景点公司的游客数量数年中经历了两位数字的增长。景点的供不应求将使得拥有景点经营权特别是景点门票收费权的企业利润加速增长。

　　王维钢：酒店经济主要分为星级酒店经济和经济型酒店经济。从星级构成来看中档酒店数量的增加和低星级酒店的大量转型使得整体构成趋于合理。酒店地域分布稍显失衡，上海的高星级酒店市场短期供过于求，房价和出租率均面临较大压力；而北京酒店市场随着奥运到来将供不应求出租率和房价均与日俱增，预计2008年北京酒店房价将增长30%以上。从经济型酒店发展来看，近年来增速很快，国内品牌和国外均有明确的大规模扩张计划。总的来说，包括经济型酒店在内的酒店总量的增长与居民出游需求的增长基本同步，因此整个酒店市场的供求基本均衡。

　　小张老师：旅游行业公司估值是否偏高，2008年如何选择投资线索？

　　赵雪芹：我们分别进行了景区类、酒店类、旅行社上市公司国内外估值比较，认为中国A股市场景区、酒店、旅行社优质公司的市盈率估值均处于合理水平，考虑到未来数年旅游行业的高速增长，旅游行业公司PE估值有望大幅下降。我们认为，尽管目前中国旅游消费尚处于观光游阶段，但一部分先富起来的消费者将率先实现消费升级，因此休闲度假类产品仍将具有良好的市场前景。

　　王维钢：我们认同2008年投资旅游行业应抓住行业龙头和奥运受益公司。按子行业分类，景区类公司我们选择拥有门票或索道资源的垄断收费权，在未来观光游稳健增长的宏观背景下得以分享行业成长的上市公司；酒店和旅行社行业竞争激烈，我们认为应该重点关注行业龙头公司。

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