主题：中信建投：2010年航空业投资策略报告

2009 年航空业受益于政府有效经济刺激政策和票价下跌，国内航空市场需求快速复苏，增速远好于年初预期，有利地支持了航空业成功实现扭亏。


　　国内航线需求快速复苏是航空业2009 年最大的亮点，预计国内客运人次增速达到23.2%，远高于2008 年度的4.72%，国内宏观经济快速回暖以及08 年雪灾、奥运等不利因素的消除是国内需求快速提升的重要驱动因素。国际航线和货运航线持续亏损是拖累行业上半年盈利能力的重要因素，进入三季度随着欧美发达经济体陆续走出低谷，国际航线和货运航线需求获得恢复性增长，业务需求出现拐点，中期趋势向上。整体航空业2009 年摆脱了2008 年度历史性亏损的不利局面，在政府政策扶持、国内需求提升和航油套保损失冲回的共同作用下，成功实现扭亏。

　　2010 年航空业面临较为有利的市场经营环境，高质量增长可期，高端客户恢复和单位定价水平提升助推航空主业盈利提升。

　　随着全球经济转暖，国际航线和货运航线需求将获得恢复性增长，尤其是高端客户的增加将提升航线整体收益率水平，同时国内航线燃油附加费政策的有效实施，航空公司很大程度上转移了成本上涨压力，预计航空业整体定价水平(国内+国际)上升5%左右，扭转了2009 年度行业增量不增收的局面。

　　2010 年国际原油价格受制于美元汇率、终端需求复苏和高库存压力等多重因素制约，预期波动范围大幅度收窄，大幅度上涨可能性小，预计年度均价75 美元，同比2009 年上涨15.38%。

　　2009 年国际原油价格随着全球金融危机缓解，逐季上涨，从年初40 美元，上涨到年底80 美元一线，年均价格65 美元/桶，同比下跌35%，成为行业09 年度扭亏的重要因素。2010 年受终端需求提升，油价中期有上涨趋势，但升幅受制于近年来的高库存压力以及欧美经济复苏的缓慢，大幅度上升可能性小，对航空业运营压力预期在合理范围之内。同时航空定价能力的提升也将有效化解油价上涨压力。

　　人民币汇率中期升值趋势是行业2010 年盈利提升的助推器，2010年预期升值幅度3%左右。

　　2009 年由于外贸进出口大幅度下滑，人民币升值空间大幅度收窄，年度基本持平，2010 年随着外贸逐步恢复正常发展水平，人民币升值压力再次显现，助推行业盈利能力提升。

　　投资分析：2010 年航空业将面临高质量的增长，扭转2009 年度增量不增收的局面，航空主业盈利能力的提升将很好地弥补行业优惠政策取消和套保受益下降的损失，投资评级维持增持。重点公司国航、南航。机场板块受益于需求增速提升和外航比例提高，整体盈利提升加速，关注有整体上市的上海机场、受益亚运会的白云机场、规模效益发挥的厦门空港。


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